本文转自「风往北飞的投资笔记」，作者风往北飞。
本书的作者大卫·斯文森，早年师从诺贝尔经济学奖得主托宾，曾在华尔街崭露头角，后应恩师之邀于年出任耶鲁大学首席投资官，并在耶鲁大学商学院教书育人。今年5月5日，大卫·斯文森因癌症去世，享年67岁。
大卫·斯文森的两本著作《不落俗套的成功》和《机构投资的创新之路》，可以说是价值投资领域的经典读物。《不落俗套的成功》的副标题是“最好的个人投资方法”，概括了本书的内容，本书可以说是一本帮助新手了解如何完善投资体系、构建投资组合的书籍。
大卫·斯文森还是国内高瓴资本创始人张磊在投资领域的导师，不仅将张磊带入价值投资领域，还在高瓴资本创业初期，代表耶鲁捐赠基金投给高瓴万美元。
本书概要：
本书共有三个部分。开篇概述作者就谈到，资本市场为投资者们提供了三种能获得投资收益的工具：资产配置，择时选择和证券选择。之后作者分别将这三个部分展开。
第一部分资产配置，作者谈到了国债、股票、期权等等不同品种的资产特点，风险点，与通胀的关系，市场特征等。并提出了用不同品种构建投资组合的理念。
第二部分择时交易，作者提到择时无法做到什么，普通的选择交易时机的缺点，以及作者用再平衡策略去代替择时。
第三部分证券选择，作者谈了基金运行逻辑，基金亏损的表面和深层次的原因，什么样的基金管理人更可能在主动管理中获胜，以及ETF的特点等。
读后感：
资产配置
书中作者提到，资本市场为投资者们提供了三种能获得投资收益的工具：资产配置，择时选择和证券选择。作者认为资产配置的决策在决定投资结果上起着主导作用。
作者提到的资产配置，是大类资产配置，包括股票、债券、房产、基金等等品种的一个综合配置。将资产配置到不同种类的品种中的意义在于，既可以分散风险，又可以获得一个良好的资产增长。当然作者在文中也提到股票在投资组合中的重要性，长期看股票可以跑赢大多数资产，所以长期资产配置要重视持有股票。
我认为作者给出的资产配置比例相对理想化，可以参考，但也不用机械执行，每个人可以根据自己的实际情况制定出适合自己的投资组合。我国和米国的实际情况不同，比如米国居民在股市中的资产占比较高，而我国则是楼市资产占比较高；另外每个投资者的投资能力也不同，比如没有必要为了配置期货、期权而去学习期货、期权，我始终认为如果把投资比喻成打牌，不要选择高难度的对手，选择适合自己、得心应手的市场即可；还有就是每个投资者的投资期限并不相同，虽然股市长期看大概率跑赢大部分资产，但是如果只是短期的资金参与股票交易，从结果看往往会变成投机，在市场出现极端行情的时候，无法取得合理的收益。所以我认为要用长期资金投资，也就是所谓的“闲钱”投资，对于个人投资者来说最好永远不用杠杆。
分散投资
分散投资也就是作者提到的投资多元化。分散投资相比集中投资在同样收益的前提下可以降低风险，而在同样风险的前提下可以提高收益。
分散投资不仅适用于大类的资产配置。我认为即使在纯股票的投资组合中，适度的分散投资也可以给投资组合带来良好的效果。在能力圈允许的前提下，我会尽可能分散持有不同的几家公司，最好能够分散到关联度较低的几个行业。
关于择时
作为一个价值投资者，我的策略也是不择时，我认为再好的公司其实也会给投资者不止一次买入机会。假设随机选择一个时间点去择机投资，哪怕对公司的内在价值判断是对的，未来的价值和价格的偏差也不一定会缩小，也有可能继续扩大，这也就是市场情绪。对抗市场情绪我的策略也是不择时，即只要公司的价格低于内在价值即可买入持有，并不用等到偏差最大的时候买入。
通胀与股市
文中提到虽然股价和通货膨胀有清晰的理论联系，但是股市有时将通货膨胀纳入股价，有时则没有。很明显，在股价下跌而通胀率上升时，股价在短期内就不能反映物价的通胀。作者还引用了杰里米·西格尔的话：股价“长期内能很好地抵消通货膨胀带来的损失”，但在短期内却不能很好的抵消物价上涨带来的损失。
通胀对于股市整体来说，长期看一定是有促进作用的，也就是作者提到的通胀对股市的正相关长期是有效的。但是短期的物价上涨，并不一定能促进股市在短期上涨，也就是通胀与股市的正相关短期是可能失效的。毕竟股市长期是称重机，短期是投票机，市场先生随时都是有情绪的。
小故事和金句：
非传统的失败要比传统的成功更好听一些。——凯恩斯
投资成功需要信念，而这种信念源自对这个投资组合的构建原理有基本的了解。
根据大量受好评的、对机构投资组合的研究，在投资收益的变动中，大约90%是源于资产配置，只有大约10%是由证券选择和择时交易所决定的。
历代经济学研究者都知道“天下没有免费的午餐”，但有一点可能会让他们惊讶，那就是诺贝尔奖得主哈里·马科维茨就将多元化称为经济学里罕见的“免费午餐”。通过多元化投资，投资者可以在降低风险的同时保持收益不变，或者在风险不变的情况下提高收益。
不管投资组合资产配置具有内在稳定性的原因是什么，择时交易对机构的投资收益并没有什么重大影响。但是对个人投资者，情况就不同了，择时交易对个人投资者的投资组合往往会产生负面影响。
公司管理层和股东再利益上的一致性对股票投资者来说是件好事。
以美国和日本股市的收益来做比较。在20世纪80年代，日本在全球股市占据着支配地位，其年化收益率达到28.4%，而其他非美国股市的年化收益率为16.5%，美国股市的年化收益率则为17.4%。日本股市在此轮牛市接近尾声时总市值位列世界第一，甚至在规模上超过了市值巨大的美国股市。
构建金融资产的投资组合需要充分的科学和艺术。其中科学是包含采用基本的投资准则，将核心资产类别以高效率低成本的方式结合在一起。艺术则是指，将个体特征进行综合并配置资产时，对这一挑战要做出常识性的判断。
投资期限是构建投资组合时最有影响力的变量之一。
要切实执行一个合理的投资方案，第一步应该是避免在牛市时买入，放弃在熊市时卖出。
在挑选出类拔萃的主动管理人时，最为老练的市场参与者制定投资决策的基础都是那些市场的基本要素：比如管理层的质量与诚信、公司所信奉的投资哲学以及公司负责人在制定决策时表现出的认真细致和严格的态度。经验稍逊一等的投资者不会考虑投资组合的内在特点和投资管理方式，因为这种考虑必然是复杂又费时的，他们只