投资银行类或保险类企业，必须深度理解成长的来源
文/金立成
（注：本文字左右，阅读大概需要7分钟，这是“立成说投资”第篇原创文章）
在资本市场上，金融类型的上市公司一般有如下三大类：银行、保险和券商。金融企业有一个非常典型的特征是财务杠杆率非常高，用大白话来解释，就是负债率较高。负债是一把双刃剑，可以提高收益率，同时也可以让损失放大。因此，对于这类型的公司来说，风险控制和现金流管理是首要考虑的。钱永远都是赚不完的，但是一定亏得完！这句话同样适用于大多数投资者。
金融类企业的负债率较高，它们手上的资产主要来源于负债，在很大程度上是负债贡献的。从财务上看，这类企业的所有者权益，远远小于负债和资产规模。因此，金融企业要想获得较高的ROE是比较容易的，但是要获得较高的ROA却是比较难的。
如果从单从财务数据上去衡量一家金融机构是否优秀，仅仅从ROE这个角度去考察是有失偏颇的，聪明的投资者，会重点考察ROA这个指标是否足够高，是否有相当强度的连续性。
除此之外，投资者还必须要深度理解金融机构运作企业不断成长的核心来源，简单来说，金融机构一共有两种方式来获得持续利润成长：一种是“负债驱动型成长”，另一种是“资产驱动型成长”。这两种成长模式是有本质差异的，搞清了成长的本质与核心，才能真正从源头上做好这类企业的投资，否则，永远都在盲人摸象，看不清事物的本质与全貌。
（一）负债驱动型成长
负债驱动型成长，顾名思义，也就是公司的成长主要是由公司的负债带来的，至于公司的资产端是否赚钱并不是核心要素，公司的负债成长越快，公司的利润就越大。负债驱动型的成长主要靠什么来赚钱呢？答案是利差！
拿银行来说，只要这家银行是“负债驱动型”的，银行的负债主要来自储户的存款，存款规模越大，银行的利润就越大。
拿保险公司来说，只要这家保险公司也是“负债驱动型”的，保险的负债主要来自于保费，保费规模越大，公司的利润也就越大。“负债驱动型”的保险公司赚钱主要靠费差、利差和死差，其中利差是最大的利润来源。
负债驱动型成长的核心在于要不断做大负债规模，用规模经济取胜。负债规模越大，获得的利差就越大。简而言之，对于负债端有优势的银行来说，很大一部分利润是由储户贡献的；对于负债端有优势的保险公司来说，很大一部分利润是由投保人的保费贡献的。
（二）资产驱动型成长
资产驱动型成长，用大白话来解释，公司的成长主要是由公司的资产端（投资端）带来的，至于公司的负债端是否赚钱并不是核心要素。公司的投资规模越大，获得的投资回报率也就越高，公司的利润也就越大。资产驱动型的成长主要靠什么来赚钱呢？主要靠金融机构的投资能力来赚钱，投资能力越强，可持续越高，持续成长的可能性就越高。
以银行为例，只要这家银行是“资产驱动型”的，银行的资产主要来自于银行自身布局的投资和一些贷款合同的定价，这些资产的规模越大，银行的利润也就越大。
以保险公司为例，只要这家保险公司是“资产驱动型”的，保险公司的资产主要来自于保险公司的浮存金，保险公司利用这些浮存金可以做大量的投资，比如股票、实业、债券等，投资的规模越大，保险公司的利润也就越大。
资产驱动型成长的核心在于金融机构的投资能力和寻找优质资产的能力，用专业技能取胜。投资能力越强，获得的投资回报率也就越高。无论是银行还是保险公司，只要它是“资产驱动型”的企业，就必须重视自身投资能力的打造，构建强大的投资团队。
（三）银行与保险举例
负债驱动型的银行主要有四大国有银行，包括邮储银行、交通银行、招商银行。这些银行的典型特点是储户规模大，网点覆盖面广，对客户的存款有较高的议价能力，负债端有明显优势，负债端有优势，银行的利差就有不错的利润来源。
但是必须要说明的是，招商银行不是典型的负债驱动型银行，它在资产端上也做得不错，相当于资产端与负债端同时发力，这成就了招商银行在市场上的白马王者地位。
负债驱动型的保险公司主要有中国平安、中国人寿、中国太平，新华人寿等。这些保险公司的典型特点是什么呢？通过人海战术，做强做大保费销售规模，保险产品定价较高，有强大的利差收入来源。因此，相对而言，他们就不太重视资产端的投资回报了，动力不足。
资产驱动型的银行主要有兴业银行、宁波银行和南京银行。这些银行的特点是在资产端非常有特色，做得比较成功，而且也非常重视资产端的发展。资产驱动型的银行的重心不在“揽储”的负债规模的扩大上，而在于优质资产的筛选、打造和平台的布局上。
资产驱动型的保险公司主要有泰康、历史上被除名的安邦集团、巴菲特旗下的伯克希尔。从严格意义上讲，泰康只能算“弱资产驱动型”保险公司，这是因为虽然它的投资能力比较强，远远超过国内的平安、中国人寿这样的企业，但泰康的发展重心仍然在负债端上。
对于已经被除名的安邦集团而言，它的模式主要通过银保渠道大规模发行高利率定价的万能险，然后用保费去二级市场和一级市场进行买买买，在过去看来，安邦整体的投资眼光还是不错的，通过投资也赚了不少钱，若不是它在某些方面有严重违规，可能还是我国保险公司一面特殊的旗帜。
至于巴菲特旗下的伯克希尔就不必赘述了，人人都能理解它做资产能力有多强。资产驱动型的保险公司必须要努力做大资产规模，做高投资收益，吸引客户资金持续投入。
小结：
无论是银行还是保险公司，在经营策略上必须要有经营重心的。由于资源有限，要么选择“负债驱动成长模式”，要么选择“资产驱动成长模式”，两者的选择必须有侧重点，鱼与熊掌很难兼得。
对于大白马招商银行来说，零售银行战略做得非常成功，招行的负债端优势非常明显，最大的利润来源来自于负债端。不过招行是一家特殊的银行，它经营的重心虽然在负债端，但是它的资产端也同样做得非常优秀。因此，招商银行一家“强负债驱动、弱资产驱动成长型”的优秀银行。从这个维度上看，泰康人寿与招商银行在经营模式上是非常相似的。
拿大名鼎鼎、机构抱团的中国平安来说，很多投资者诟病它的投资端做得是多么的差劲，其实平安寿险的模式就注定了它不会太重视投资端的建设，因为这不是它的强项，更不是利润中心。很多投资者其实并不知晓平安寿险的利润核心来自于“负债驱动”，平安寿险会倾斜大量资源做大负债，搞人海战术，代理人数量全国第一，从而提高保险销售规模；此外，“负债驱动”模式就注定了平安寿险产品定价比较贵，只有这样做，才会有足够大的利差水平。以上这个核心秘密，在平安寿险就职领取数千万年薪的高管们肯定是不愿意透露给投资者的。
推荐阅读：“勃言财富圈”，值得加入的私人定制“VIP财富管理咨询”社群！
金立成内在财富，决定外在财富