演讲亮点
研究方法上，我们的方法是先找出一个你觉得说得通的逻辑，用这个逻辑推导，推导完再筛选，哪些公司能符合这些条件。
投资需要一定的想象力去砸一个你损失得起的牌，下一个损失得起的*注，这个非常重要。
对未来的预测需要想象力，对未来沙盘推演，当一步步发展的情况跟你推演基本吻合的时候，这时候你就要做对应的交易。
如果需求后面按照这个速度，美国、欧洲快速恢复正常的时候，汽柴油，包括下游化工品的需求，将不是我们看到的理性的增长，可能是非理性快速的爆发式的增长，这个浪来了的时候，库存、供应链都会跟上。从这个推演来说，目前的大宗商品还没有到做空的时候，最多是放弃，或者继续持有。
海外的股票周期使我们的商品在上半年会一直维持比较强的势头，短期我们看到价格上涨过快出现了调整，特别有些供不应求的，或者供需平衡不那么紧张的商品，一定会出现上下的震荡。但是从宏观层面来讲不会让它形成熊市。我们觉得整个看下来，短期在大宗商品最值得选择的还是铜。
当你去把握一个不确定东西的时候，你老是想象力过于丰富，也不看手里的牌，也不基于过去的研究，那么你在投资的长跑过程中一定活不下去。
18字的交易真理：第一，行情要“看得透”，第二，一旦错了要“砍得快”，第一时间处理亏损。第三要“输得起”，要“吃得下”“睡得着”，最后一个是“放得下”。
全文实录
鲍雁辛：刚才是两位讲股票的大咖，下半场是讲商品，大家也都知道做商品对于人性、对于市场的感觉比做股票的更敏感。我跟我们期货公司的研究员交流，发现做商品的人对于数据比我们要获取的更加早，更加敏感，因为杠杆会更高，所以商品界在过去走出很多传奇的人物。比如今天我们请到了商品界的大佬，上海鸿凯投资的林*总，是商品界过去非常有名的传奇。今天我们就请林总给我们讲讲怎么去看商品，当然我觉得和做周期很多的思路是相同的，有请林总。
林*：大家上午好，我对刚刚高杉总、凌老师讲的东西非常有同感，也很有感悟。我是70年代的人，比在座的都要大很多，只是看上去不太老。
我老爸是个高级工程师，我就记得我小时候回到家里床上都是电子元器件，那时候我爸组装一个黑白电视机，整个都是他自己装起来的。那个年代家里比较穷，什么都要自己动手，家里杀的鸡，毛拔下来做毽子，杀的鸭，鸭毛拔下来晒晒干，也能卖钱，牙膏壳也能卖钱，旧报纸、路上的废铜烂铁捡回来都能卖钱，那时候做最大的动力就是赚钱。
后来我们四年级有集邮课，马上我就来了兴趣，特别是我跟同学去了南京东路的邮票公司，发现那里有两种价，一个是邮票公司挂牌的零售价，但买不到，还有一个是门口*牛卖的一个高价格，我一看邮票很有机会。当时就发现，*牛手里还有外国邮票，花花绿绿的，比我们的邮票好看，更有吸引力，但是价格非常便宜，我就拿自己的邮票跟他们换了几张。拿到学校里，当时是周五，同学们一看非常喜欢，我拿外国邮票跟他们换中国的稀缺邮票。我拿到好的邮票跟*牛一张又能换几张外国邮票，后来发现这个东西还能卖钱。我后来在新邮票发行日天没亮就到邮局门口排队买新邮票，8分钱买到，1毛2拿到邮票公司门口卖了，能赚4分钱，利润很高。
年发生了一件很大的历史事件，那时候邮票跌得一塌糊涂，我因为集邮已经参与了好几次起起落落，观察了蛮多年。我自己没有钱，只能找我老爸，我的第一个投资人，花了几天时间，说服了他，借给我元，我当时早就看好了有一个牡丹亭小型张，很有投资价值，就买张一整，几年都沒动。
后来读大学了忙着考试，没有空搞邮票。我快毕业的时候人家跟我说邮票现在又火起来了，那时候91年底了，我到市场上看看真的这样，这个东西涨到，我去的时候已经掉了下来，最后卖掉了，赚了元，这是我人生赚了第一桶金。等股票认购证发行时拿着元的钱买了张认购证，为什么买张，当时计算了下，股票发行每年大概有4个左右的股票，我一算前面4个，当年又发4个，可能那一年8个股票要发行，如果买50张有可能中签率低，所以必须买张连号中奖机率是最高的，基本上有可能中到6-8个，所以就一次性买了张。后面炒股起起落落，赚了赔，赔了赚，一直不稳定，直到年9月18号把股票清盘，第一次完美地躲过熊市。
到了年，应该是年的6月2日，我到了北京，当时巳经把股票都卖了。为什么卖，是因为已经经历了4轮牛熊，明白了股市最基本的原则就是风险收益比，因为以前对我们股市的这些老人来说，16年我基本已经在股市里滚了26年了，起起落落5次了，我不是说能预测牛熊，我只是经历了太多，什么时候股市疯狂到了严重偏离的时候，跟港股、美股比比就看出来了，这时候肯定要提起12分的小心。
这跟打德州一样，你手里摸了2和7，总觉得底牌能配上，其实现实就是一手烂牌，你还是要搏最后一下，结果可想而知。有人说鱼要从头吃到尾才爽，我做了20几年，这几年我终于悟通了，我说鱼头鱼尾都不要吃，让给别人吃，这时候才能有效规避风险，这是右侧交易的核心，革命太早的都成了烈士，贪过头也可能最后什么也沒有。
我说我前面20年一直没有做好股票，就是因为我老想买到最低点，抛到最顶点，我一直追求完美的交易，甚至好多次我真的抓到了，包括有些股票期货的低点、顶点都是我做出来的，但是有用吗？我发现前面20年一直没挣到钱，因为我太追求完美的交易了，这个是有害的。
后来年龄上去经验多了以后我总结出来了，因为我要带团队了，我跟他们分享，我开始反省自己，开始总结了。我发觉原来鱼尾巴要让着的，鱼头上的风险太大了，骨头也没什么肉，最肥的是当中那一段。所以我算下来风险收益比严重不符，你为了1元去冒9元的风险不值得，第一我1元损失的钱，然后赚2元、3元以上的钱，这才合算。我觉得德州很像做交易，能快速淘汰出或者检验出适合这个市场生存的人。
我不是从研究出身的，我一直做交易，包括现在研究水平也不高。我很少跟大家具体的讲我的研究方法，其实我的研究方法非常简单。我就觉得从德州扑克里面能看出关系，第一，交易是需要计算能力，逻辑推理能力。如果你自己的牌处于什么样的赔率，底池大小自己都算不出来，你计算能力是有缺陷的人，你不能快速的计算出来，自己的牌处于什么优势或者劣势的时候，这时候长期来做是会赔的。
第二，需要一定的想象力，但是不能想象过头，最好还是要尊重现实，要看手里的牌。我碰到一个德州的高手，他说他是世界排名第27位，我就问他我看你打德州那么好，有什么经验？他说我经验太多了，但是可以简单地给你讲，基本85%的牌都要弃掉，其实放弃才是最重要的。
他说完我立马就明白了，我想想我投资生涯那么多年，我错过的机会非常非常多。有个小故事，年那天晚上我一晚上没睡，我在计算，算一件很好笑的事情。我在想从90年开始正儿八经的投资股票，到年差不多投资10年了，这里面大大小小的股票、期货行情经历了非常多，包括当时认购证、土地证我都去做，包括原始股、法人股我都参与过，为什么我最后没有什么钱。
我想我经历了这么多的时间、机会，如果这些机会我从头到尾，用我老爸给我的元开始投资，到了年我应该有多少钱，我算下来自己吓了一跳，有兆。我算到晚上一点多的时候已经算出来了，但是被自己吓了一跳，一晚上没睡，太兴奋了。我如果原来老老实实把每把行情都做好，或者吃中间这段理论上我早就是世界首富了。
我们有十年交易经历人，你参与过的行情，你把这个行情从你投资最早的一笔钱，每一把行情，如果参与过的，甚至今天买的明天卖的，这个行情也算参与，把这个行情从头到尾按时间点去算，叠加起来，也是天文数字。我在想为什么这十年没赚钱，年口袋里还是没有几个铜板，一个是我没有好好对待投资的事情，我没有做好准备。以前有句话“机会都是留给有准备的人”，行情匆匆忙忙的人，我匆匆忙忙上马，每天忙忙碌碌，打了几仗下来，赚了点小钱，很多人说你骑了黑马，拔了两根马毛就下来了。所以我觉得有准备是非常重要。
后来我就开始特别注重研究，我做了十几年交易一直在交易中，一直在行情中，但是始终没有反思，也没确定自己的研究方法论、理论基础，当时都不知道怎么做数据库，年以后我重点放在自己的研究上，把很多东西详细的做，开始写点文章，才开始收集数据，然后得出逻辑。
行情我们认为是无常的，这世界没有不变的东西，一定会变，变的时候怎么办。我们交易非常重要的是什么？因为研究有一个很大的问题，就是我们做数据库，数据库所有的东西都反映是过去和当下，但是你*注下去的时候不知道未来发生什么，唯一的牌是手上看得到的牌，所以需要下注的时候算一个风险收益比，我这里投资如果错了以后能亏多少，如果亏的起，就把这笔钱根据你的想象力下注下去。如果没有一点点想象力，对未来不去展望的话你一分钱都不敢投，这也是没办法的事情。投资需要一定的想象力去砸一个你损失得起的牌，下一个损失得起的*注，这个非常重要。
今天参会的都很年轻，年轻是非常好，但也有缺点，就像我年轻的时候没有钱，想快速赚钱。按照传统的说法，人生有7次重大机遇，这个重大机遇来的时候前面有2次可能年龄太小，我们都在读书，就像我那个年代，第一个机会就是价格双轨制，计划内、计划外，有批文就能发财，就闭着眼睛做。第二个是创业，之前拜见曹德旺，他就是看到水表玻璃8元一片，他觉得这个很挣钱，他自己找了几个工人买来玻璃划一划，卖水表玻璃就大赚了。所以那时候你要去创业就能成功，后来有一次朋友借汽车给他，人家讲汽车什么东西都可以弄坏，就是玻璃窗不能弄坏，因为玻璃窗太贵了，修不起了，他从此发现汽车玻璃是暴利的东西，所以当年的机会非常多。曹德旺创业的时候我们还没毕业呢，当时还在高中，这2次机会只能浪费。
后面还有2次机会，但我们七老八十了，跟社会脱节了，也可能我们功成名就了，生活比较美满了。后面2次机会一个你太老了，也没什么机会追求了，浪费了。
但是当中有3次有可能你忽略过一次，还有你可能错误的判断过一次，你真正抓住的机会可能也有一次。
有些朋友说我既做宏观，又做市场研究，所有的商品、股票都研究，怎么会有错过？后来我跟他讲，这是三年前，我看到比特币发到大财上亿的都是95后，没看到一个70后。我说你一直跟我们70后玩肯定错过，甚至80后都错过了。这个世界日新月异，有很多大的机会我们都没有去把握，或者它发生在我们认知，包括我们朋友圈以外的事情，会让你人生轨道发生重大改变的，但是不在你认知圈，你朋友圈里发生的，你就错过了，没有了。
唯一的1次机会非常大，这次机会来了以后你不但要拼命地拥抱它，而且最好想办法用杠杆。关于杠杆我以前跟朋友深入讨论过，但今天时间有限，就在这里不展开了。我觉得你一旦认为是重大机会的时候，人生不会有太多的你能意识到，或者能把握住机会的时候，杠杆是快速改变你命运的，成为逆袭的重要工具。
刚刚讲到年6月2日到了北京，那时候我巳把股票清盘清掉了，我就想去读读书。我做股票分析研究的工作，我发现里面有个核心的东西我不懂，我们跟大部分的研究员、产业人交流，我们交流的都是对价格的预测，对企业的发展方向或者对企业的盈利目标，甚至它的财务报表，包括其他的能看到的数据的验证。但是我们发现很少有人去研究企业管理，因为我发现好的企业管理都非常棒，好企业给我们第一个直观的感受，包括企业文化、企业精神都搞得好，员工的精神面貌、制服各方面都比较好。把时间拉长来看，总有一部分企业越做越大，一旦行业上升周期来的时候他会高速地发展，最终就在于管理。
同样一个行业周期来的时候不同的企业为什么有巨大的不同？我相信企业经营管理有些细节东西一定是我们需要学的，所以我当时主要是学企业经营管理。我们自己有个贸易公司，还有个电商平台，有多个人，总共人需要我管理，我不去读书的话放鸭子就会乱套。所以我现在跟企业交流的时候，我们研究员对他的财务预测、预警、企业经营周期研究，我跟这些老总交流都是企业经营的心得。我觉得一个企业家对企业的管理水平好与不好，对企业后面的发展是非常重要的。
年的时候我们的生猪研究员当时还没研究生猪，跟我们的股票研究员开了讨论会，生猪研究员觉得猪肉肯定要大涨，因为非洲的猪瘟已经蔓延开来，出现大量的死亡，而且根本没有疫苗，3、4天就死了。后来我也参与了，我觉得讨论符合周期理论。符合在哪呢？
第一，产业巨大的变局。当时我们觉得投资养猪行不行？发现难度巨大，而且我们也没有好的管理经验和技术，这个我们进不去。囤猪肉，发现保质期不是很长，而且仓库里如果有一片猪肉染了猪瘟，整个仓库的猪肉都会被国家销毁，也损失不起。后来我们觉得既然猪周期来了，是一个大浪淘沙的机会，它一定会把中小养殖场，甚至散户养猪全部调整一遍，最终像欧洲或者美国一样形成工场厂集约化的养猪模式，只有这种养猪模式才能抗住病害的侵袭，它的管理、食品卫生；包括猪的饲料卫生情况才会有比较大的改善；集采集销才能让经营上有个巨大的优势形成。
所以当时我们觉得可能买猪肉股票是个大机会，但是我们当时发现猪的股票有好几个，首先温氏的我们把它踢出去了，因为我们始终认为温氏的订单+农户的模式抗不住猪瘟的，而且很难进行未来工厂化、集约化的管理，所以当时选了牧原和新希望，他们的管理非常强。
第二，有管理体系能让企业快速的扩张。一个周期来了以后，行业里的所有企业，有做的好的，也有做的不好的，慢慢都能看出来。但是刚起头的时候不管怎么样都会涨的，涨到最后坚持在高位的，长期拥抱的，还是那些经营理念、包括技术水平高的，能拿得出手的企业才能长久的生存。一个周期来了以后，行业里的所有企业，有做的好的，也有做的不好的，慢慢都能看出来。但是刚起头的时候不管怎么样都会涨的，涨到最后坚持在高位的，长期拥抱的，还是那些经营理念、包括技术水平高的，能拿得出手的企业才能长久的生存。
所以当时我去读经营是有效的，我建议大家有时间也去读一些企业管理的书，哪一天你做老板的时候，发现做交易、研究的时间太多，在企业管理认知是巨大的短板，因为企业管理不是简单的制度建设，而是要管人，你面对的不是电脑和数据，不是跳动的价格，是人，人是活的，每时每刻想法都在变，你要把握他的心态，知道他的价值观，但你要试图改变他非常困难的。按照比较时髦的话来说“你既改变不了这个世界，也改变不了其他人，唯一能改变的是自己”。
如果你从一个企业家的角度设身处地的去研究这个股票的时候，你跟董事长交流的时候会发现，他很累，他要把企业管好一定有独到之处，不是简单的赛道问题，或者简单的我们表面上看的东西的好坏，他有他的经营之道，他有他的理念，他擅长会用人。他不光是制度管理好，执行也好，制度也是靠人执行的。很多企业制度规则都设计好了但发现执行不好的时候一样出问题，老板就变成救火队员了，你东也救西也救，一旦向全国扩张的时候根本忙不过来，一个两个失火可以救救，一批失火怎么救，你发现就是当初定的企业管理的法则，执行怎么样，用的人怎么样，所以企业管理更多的核心是人。
我读企业管理，还有个重要的原因，我们当时大量去做股权。老法师都跟我讲他们不看什么行业就看人，他说投资就是投人，所以我现在把这条逻辑用到股票的投资，包括我们自己企业，我觉得用人是最关键的。用错人付出的成本远远大于用对人所费的时间精力跟金钱。他职务越高破坏越大。
所以我觉得企业经营里面的门门道道太多了，我逮着一个老板就跟他聊，讨教他当年经历过什么坑，而且我一定要问他当年你是怎么从这个坑里爬出来的，我很少问他光鲜亮丽的一面。因为很多知名的企业家都有书，书里面写得非常好，偶尔也会提到一些值得写进去的坑和案例，但是非常少，真正的坑很多都不愿意说。
曾经我跟一个大公司的二股东交流，因为他跟了大老板已经将近20年了。我问他有一件事情，当年你们老板是怎么处理这个事情的？是不是像外面说的那样？后来他跟我讲说你看到的都是表面的，实际我们老板不是这样做的，是为了写故事，把很多东西进行了高大全的加工，我们看到的跟他书里宣扬的，跟他当年处理的完全不一样。他也是凡人，面临大坑也是一样，跟我们每个人想到的或者反映的情绪是一样的，最终他从这个坑里爬出来，成功了。
为什么要这样问？第一，对我自己企业管理有用。第二，我们剖析他的企业经营管理，他经历过什么坑对我们非常有用，以后可以避免掉在同样坑里面。
我们买股票的时候你会发现你研究了这个企业的坑，你发现这个企业在慢慢往这个坑里掉，这时候如果有机会跟这个老板聊聊，如果他还不太重视的话，那时候你要小心了，这个股票你要考虑把它卖掉了，或者你就不要投资了，或者你等他从这个坑里爬出来再去投。
我也准备了一些市场的东西，也是我们研究员共同努力的报告。周期股以前是非常有机会的。在年的时候，那时候我们觉得大盘蓝筹有机会，包括美股对我们的影响，因为越来越多的海归回来之后，我们也越来越研究价值投资。周期股最大的矛盾是周期时间都不是特别长，是有个轮回的。我们那时候也研究了大宗商品周期的股票，肯定是存在于有很多确定性的、很多现金流的企业里面。
当时我们想，市场里面有什么东西是供不应求的？17年我们列了几个，第一个供不应求的是茅台，觉得茅台这个酒一直买不到；第二，女孩子打的HPV疫苗，当时应该是到了18年李总理才说疫苗的事情，后来才有默沙东九价疫苗的引进，当时在国内只有4家，基本打不上，基本跑到香港打。第三，还有一个，我没买，当时觉得价格还是太高了，而且盘子太小了，小就怕股票波动大，所以当时我们还是买了前面两个。还有一些估值情况也是比较好的股票，这里不说了。
研究方法上，我们的方法先找出一个你觉得说得通的逻辑，用这个逻辑推导，推导完再筛选，哪些公司能符合这些条件。我们也研究价值，因为我们是做商品、期货出身的，我们也研究周期。周期也是非常重要的，今天重点讲周期。
整整年、去年上半年，包括到现在，牧原涨的时间超过我的想象了。年以后我们觉得猪肉价格慢慢回落了，没想到假疫苗的事件造成了猪肉的价格再次上涨了，而且现在死亡率很多地区已经达到20%，甚至有一些猪场团灭了。所以我们看到的屠宰场里面大量不到斤的小猪挂在那里，我看到的图片都是一排排的小猪崽。我觉得这个周期股参与下来不比茅台赚的少。
去年年底我们也抓了一个股票，周期也符合。我们是研究了白砂糖，发现白砂糖没有什么机会，这几年白砂糖的价格国内太高，进口的数量又不是非常足，市场一直处于比较微弱的供需平衡。这里面重大一块因为果葡糖浆，包括淀粉糖，淀粉糖是非常好的机会。
还有我们研究赤藓糖醇，这个都是从大宗商品玉米下面研究出来的东西。我们发现元气森林大卖以后，估值从年只有80个亿，一下上到了亿，这时候发现赤藓糖醇是个机会，相关的股票保龄宝有重大机会。
今年金禾也有个很好的机会，玉米涨了以后玉米糖的价格涨得非常厉害，这个一定会发生替代，成本最好的替代就是三氯聚糖和安赛蜜之类的代糖，它的增长不是以前30%上下的增长，肯定会有个大的增长，所以我们当时参与了，前一阵子涨得非常好。
你发现你不买茅台的时候也有很多周期股的选择，包括最近的硅铁涨了，鄂尔多斯也会涨，包括化工品，去年8、9月份确定行情以后，相关的化工品股票也涨了。有色金属特别是铜有好的上涨，宏观上你觉得货币超发，你选择优质资产，我们一种机会选择股票，一种机会选择配大宗商品，你发现这两个碰在一起的时候产生的机会非常大。
所以我觉得周期股反而今年开始变成我们研究的重点，而且我们公司大宗商品研究还是有比较好的优势。我相信在座的各位对大宗商品、周期股多多少少都有很深的研究，我相信在今年的机会里面能抓出不少好票来。
后面我也讲讲我们研究的结果，我刚开始讲对未来也需要一定的想象力，对未来沙盘的推演，一步步发展，跟原来推演基本吻合的时候，你就赚我们对疫情重大的推演，当时意大利事件说要封城我就知道要坏事了。因为我去过意大利这个地方，当时去旅游，那个地方有个特点，交通四通八达。意大利人特别散漫，但散漫搞艺术特别好，他要搞一些严谨的基础东西不如德国人，他们不像中国人那么守纪律。看武汉封城我们就知道了，白天说晚上10点封城，短短不到8、9小时时间里面一下子跑掉30万人，病*迅速扩散个湖北全境，有的跑到全国去了。意大利也是的，有20万外来人口打工的，有东欧、北非的，如果封城，而且时间又给得很充裕，第二天一说完所有人往外跑，最后跟我们原来遇到的是一样的，病*迅速扩散了整个欧洲，后来非洲大陆也很快有了。后面我也讲讲我们研究的结果，我刚开始讲对未来也需要一定的想象力，对未来沙盘的推演，一步步发展，跟原来推演基本吻合的时候，你就赚我们对疫情重大的推演，当时意大利事件说要封城我就知道要坏事了。因为我去过意大利这个地方，当时去旅游，那个地方有个特点，交通四通八达。意大利人特别散漫，但散漫搞艺术特别好，他要搞一些严谨的基础东西不如德国人，他们不像中国人那么守纪律。看武汉封城我们就知道了，白天说晚上10点封城，短短不到8、9小时时间里面一下子跑掉30万人，病*迅速扩散个湖北全境，有的跑到全国去了。意大利也是的，有20万外来人口打工的，有东欧、北非的，如果封城，而且时间又给得很充裕，第二天一说完所有人往外跑，最后跟我们原来遇到的是一样的，病*迅速扩散了整个欧洲，后来非洲大陆也很快有了。
我从年1月29日非洲回来的时候非洲没有发现一例，这个病*哪里来的？非洲有很多人是通过北非传过来的，非常快。当时我们推演一下，感觉疫情一定是会控不住的，控不住的结果，只能封锁，人都不出门了，消费非常萎缩，有什么机会呢？第一，股票有机会做就做。第二，人封锁了以后最大的问题是没有出行的需要，相应的原油一定会成问题，原油下面的汽柴油这块消费一定需求是崩塌的，所以这个时候你去做一个空头可能机会比较好。但是崩塌到什么结果？我们觉得一定先到成本价，俄罗斯的成本是10元，沙特是8元，加拿大油沙的成本50元左右，页岩油的成本40到46元，所以这个价格会跌下去的，但是也没想到最后变成负的。
当时我们就做了一把空头，基于对疫情的沙盘推演，觉得控不住。包括需求崩塌以后，价格快速下跌，一定会造成踩踏和恐慌。最低的低点一定是在最极端的时候出现，而不是大家都比较理性的时候，所以当时我们觉得扩散的速度跟我们原来做的Excel表一样的，我们当时宏观团队疫情一出来的时候，把医学博士也拉进来了，我说你就