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首席分析师：周冠南，SAC：S2
高级分析师：杜渐，SAC：S1
报告导读
本文作为系列报告的第三篇，选取当前存量余额最大的前十家企业作为分析标的，力求通过深度分析给出可落实的投资建议。先对十家企业从不同维度进行简单的信息汇总，再详细分析不同收益率区间企业信用债的整体性价比。
低风险偏好区间：招商蛇口、保利发展、万科地产、金地集团。
1、招商蛇口：低周转高毛利、财务稳健、资源整合能力强。住宅、商业、产业多业态+央企背景+周转速度慢+盈利能力良好+债务负担轻=房地产行业中的优质信用主体，慢周转主要受业态影响，信用基本面很好。
2、保利发展：高周转高毛利、央企地产龙头。主营住宅地产+央企背景+周转速度快+盈利能力良好+债务负担轻=房地产行业中的优质信用主体，央企住宅地产龙头，信用基本面很好。
3、万科地产：稳健、谨慎、住宅龙头。主营住宅地产+住宅地产龙头+周转速度快+盈利能力良好+债务负担尚可=房地产行业民营企业中的优质信用主体，安全性较高。
4、金地集团：土储质量好、去化及资金略显压力。主营住宅地产+周转速度快（有所弱化但仍高于行业平均）+盈利能力良好+债务负担尚可=房地产行业民营企业中的较优质信用主体，可以参与，性价比一般。
中等风险偏好：华发股份、首开股份、首创置业。
1、华发股份：珠海国资委旗下企业，珠海区域龙头。住宅地产企业+珠海区域龙头+土地储备规模大+高毛利空间+周转速度慢+杠杆比例高=慢周转、高毛利的住宅地产企业，信用资质尚可。
2、首开股份：北京国资委旗下、北京区域住宅地产龙头。住宅地产企业+北京区域龙头+周转速度慢+毛利空间一般+债务负担重=信用资质一般，中债估值收益率偏低，性价比一般。
3、首创置业：北京国资委旗下、高档住宅及商业地产企业。业态定位高档+销售去化不畅+周转速度慢+土地储备规模大+杠杆比例高+外资评级机构评级展望下调=存在估值波动风险，谨慎介入。
高收益区间：恒大地产、富力地产、华夏幸福。
1、富力地产：酒店业务疫情中亏损严重，流动性承压。住宅去化承压+周转速度慢+前期投资激进+债务负担重+土地储备充足+资产质量较好+股票质押融资缓解近急=警惕流动性风险与信用风险双重影响，收益率可以反映并覆盖当前信用风险，属于高收益债投资区间。
2、恒大地产：土地储备充足，多元扩张的地产龙头。集团投资多元化+非地产板块亏损+债务负担重+打折销售降毛利促回款+土地储备充足=土地储备属优质资产，有一定安全边际，但集团其他业务板块的多元化经营是否盈利需要