一、几个重要问题的探讨
刚好辅导班这周休课，于是把之前几个重要的问题，做成打卡的形式，再给大家看一看。辅导班一再强调，理解是把握好专业课的第一步，不强调死板的记忆，非常重要。日常的思考和探讨也是我们辅导班的一部分。一、为什么为什么如果发债（股票），对于财务现金流量而言，实际是债权人（股东）流向公司，体现现金流量的符号是为负？我需要强调以下几点：1.财务现金流量不同于会计现金流量，对于会计现金流量中融资活动中产生的现金流量，当然发债（股票）的行为会引起会计现金流量的增加，但财务现金流量的定义通常可以理解为“自由现金流量”，即公司产生可以用于分配给股东和债权人的现金流量。我们知道：企业现金流量（财务现金流量）=ocf-资本性支出-净运营资本变动=流向债权人的现金流量+流向股东的现金流量当企业现金流量为负的时候，即ocf无法满足资本性支出和净运营资本变动时，这个时候我们可以认为企业不再流向债权人和股东的现金流，而是股东和债权人现金流量流向企业，即股东购买企业新发行的股票，或者债权人购买企业的债券。.财务现金流量与“现金”无关。现金属于流动资产，是属于资产负债表中的一项，而企业现金流量的定义为ocf-资本性支出-净运营资本变动，并不意味着企业的现金越多，企业的财务现金流量越多，两者之间完全没有关系，请抛开你的固有思维。3.当然什么时候会出现企业现金流量为负的情况？比如一个项目或公司我们才开始创设，需要大量的固定资产投资，但这个时候公司没有开始经营。体现在这个公式上：企业现金流量（财务现金流量）=ocf-资本性支出-净运营资本变动，ocf为零，资本性支出和净运营资本增加，这是我们在后面章节投资决策（增量现金流分析）的时候需要跟大家讲的内容。当然，你们也知道，项目期初，一般是股东发债或发股票为项目筹资，也对应了我们第一点的说法。二、价值和净现值有什么区别？这些年，很多同学都问我，我们都说：“资产的现在价值等于未来现金流量的折现到现在，那么价值和净现值有什么关系呢？”我们认为这个问题的处理贯穿了整本《公司理财》，我们最开始学了现金流量分析，通过投资决策去分析一个项目：如果净现值大于0，我们选择投资这个项目，这里的净现值是指投资这个行为创造了正的价值。如果净现值小于0，我们不选择这个项目，是指这个投资行为创造了负的价值，并不是说这个项目本身现金流量折现到现在（现值）就是小于0。这就是增量现金流量分析，一个项目的投入对公司价值的影响，对公司价值的增量分析，也就是“资本预算”。我们通常用贴现现金流量（现金流量折现）模型对一个资产价值进行估算，并不是评估投资的行为，是单独的价值评估。比如我们去估算一个公司的价值（现值），我们就不去算初始投资的部分。当然，如果这个公司的市场价值大于我们估算的公司价值，那么我们就不去买这个公司，换句话说，如果我们投资，这个投资决策npv是小于0的。我们可以简单理解为，在估算一个资产价值（现值）的时候，不考虑初始投资。三、一个项目NPV等于零，代表项目投资收益等于0吗？
一个项目NPV等于零，代表项目投资收益等于投资人必要报酬率（折现率），也可以简单地说投资项目没有在投资者的要求报酬下，创造增量的价值，并不是投资收益等于0。
四、你们认为以下哪种说法正确：
1.位于CML的投资组合一定位于SML；
.位于SML的投资组合一定位于CML；
3.有的投资组合都可以既位于SML也可以位于CML。
资本市场线CML上的点代表无风险资产组合和最优风险组合（市场组合）配比的投资组合，反映了投资组合的风险（用标准差衡量）与期望收益的关系。证券市场线SML上的点代表了单个证券或投资组合的贝塔系数（系统风险）与期望收益的关系。
位于CML的投资组合，一定是可以用CAPM进行定价，且一定是位于SML上。而位于SML的投资组合，不一定是由无风险资产组合和市场组合的投资组合，所以不一定位于CML线上。当然如果是由无风险资产组合和市场组合的投资组合，一定可以同时位于SML和CML线上。所以，1、3正确。
二、关于背书，注意以下八个问题临近到五月了，很多同学专业课进度已经一大半了。今天来谈一下专业课部分，如何背书，我们梳理了以下八个问题。
问题一：什么时候开始背？
问题二：第一轮背诵用多长时间合适？
问题三：需要逐字逐句进行背诵吗？是死记硬背，还是理解性背诵？
问题四：是按教材背，还是按笔记资料背？
问题五：背了就忘记，毫无印象怎么办？
问题六：背了就可以答题吗？能不能不背啊？
问题七：专业课到底要背几轮？背到什么程度才合格？
问题八：怎么检验自己背诵的效果？
问题一：什么时候开始背？
我们认为，专业课从理解到了，就要开始养成基础的记忆框架。每年很多同学都要把专业课放在9月后期才进行集中记忆，我们认为这种方式风险比较大，因为9月，除开专业课大量的复习任务，还有*治的记忆任务，所以建议大家提早开始。
问题二：第一轮背诵用多长时间合适？
第一轮的时间最漫长的，有的同学是二战的，并且专业课成绩不错的话，背起来的速度是很快的。但是，二战的同学也不可掉以轻心，二战的时候，请认真仔细的梳理你在一战中那些不熟悉、模糊的知识点，做到度无死角。对于一战的小伙伴，我们认为，在暑期之前完成第一轮的背诵，都是可以的。当然，这个背诵也是伴随了你基础阶段的复习。
问题三：需要逐字逐句进行背诵吗？是死记硬背，还是理解性背诵？
理解性背诵是关键。《货币金融学》和《公司理财》大部分内容都是来源于英文直译，并不是那么好死记硬背，理解是关键。
金融专硕的大部分简答题我们的要求是“准确的要点+合理的阐释性语言”，要点需要跟课本一字不变，要非常的准确。阐释性语言较多，需要自己通过自己的理解，合理的阐释。死记硬背、逐字逐句的记忆，一个是容易遗忘，二个是考试内容要求非常的多，若缺少了理解的过程，背诵的过程是异常痛苦的。
最后，我不希望小伙伴们沦为一个没有感情的背书机器。
问题四：是按教材背，还是按笔记资料背？我们认为皆可。如果你有自己写笔记的习惯，把课本的知识点按照自己喜欢的方式进行梳理，那么就按照自己的笔记背。你可以按照教材或整理好的资料（比如蓝皮书）进行记忆，都是可以的。问题五：背了就忘记，毫无印象怎么办？很多小伙伴说：背了就忘，该怎么办呢？其实非常的正常，本来考研的复习就是一个不断往复的过程，反复的复习非常重要。第一遍忘了，就进行第二遍，反反复复的进行，多几次下来，一定会有很大的收获。不要畏难，一次记不住那就刷二次，二次记不住就刷三次。要相信量变总会引起质变。同时，也要注意调整背诵的方法，如果一直都不见成效，那就是背书的方法有问题了，可以私信我们。问题六：背了就可以答题吗？能不能不背啊？背了不一定就可以答题了，当然不背是一定不可以答题的。我们一直在强调，如果把专业课只是简简单单的理解为背，专业课很难有大的突破，背诵只是专业课非常基础的一个环节。合理的答题技巧、专业课知识体系的搭建、合理运用才是取得高分的关键。对于考西财而言，其实我们每年在中后期都发现，拉分的点并不是《货币金融学》部分的简答题和论述题，而是《公司理财》的计算部分。《公司理财》的计算题部分，除开基础知识点的记忆，还包含了对知识点的理解、运用，这些都是至关重要的。此外，每年很多小伙伴考下来都说，考试的时候写满了，但最后考下来只有八九十分，是为什么呢？实际就是基础的答题技巧、阐释方式不对，日常的练习也至关重要，答题的时候注意基础的逻辑性、阐释性语言的准确性等等，这些都是需要通过平时训练，不断打磨的，这也是为什么我们辅导班每周都会给大家安排作业，并要求大家做完后发给我们批改并给反馈的原因。问题七：专业课到底要背几轮？背到什么程度才合格？很多小伙伴非常在意自己背诵了多少轮，在前三轮，大家或许还有感觉，但越到后面就越记不清。如果非要说个数字出来，我建议是五轮，仅供参考。那么，背到什么程度才可以呢？最佳状态是见题就能写出流畅且专业的句子。第一轮背诵时，主要是记一些关键词。第二轮背诵的时候，就需要在复述的时候尽量与原文一致，此时的你已经掌握了关键点，串联句子也就变得容易很多，只要注意背下来的内容是没有缺漏的。往后就是不断的重，去不断的加深印象。背到你一眼这个知识点，就可以清楚的阐释。问题八：怎么检验自己背诵的效果？其实如何检验自己的背诵的效果，我们给出以下的建议：1.通过练习题来检测；通过课后习题、历年真题、辅导班平时的练习题，来不断检测自己的背诵效果，至关重要。而且很多题目是需要不断反复的做的，比如我们辅导班的每周的练习题。.随机抽取知识点检测；大家也可以自行通过知识点抽检，来检测自己的背诵效果。比如利率这个知识点，可以衍生出来：利率形成机制（两大理论）、利率与回报率的关系、利率风险结构和利率期限结构理论。练题在精不在多，一题多练，写到满意为止。先开卷，后闭卷，再到闭卷+手写+限时，练题的要求得越来越高。不要闷头写，而要找有经验的前辈帮忙批改（比如我们辅导班），在纠正错误中不断进步。希望以上的一些分享，可以帮助到大家！三、罗斯《公司理财》关键小错误（1）罗斯《公司理财》由于英文直译的原因，存在很多的小错误，有些小错误并不是很关键，但有些小错误会让大家造成很大的困扰，造成复习的障碍。
我们辅导班之前给大家做了相关的梳理，今天做一个统一的推送，让大家知晓这些错误，以避免复习的误区。
1.1页描述“资产的现金流量（即经营性现金流量）CF（A）”
资产现金流量并完全等于经营性现金流量，这种描述是非常不准确的，资产现金流量即企业现金流量，等于经营现金流量-资本性支出-净运营资本变动。
.3页会计现金流量表中经营活动产生的现金流量，并不是经营性现金流量表
在3页中，经营活动产生的现金描述中，课本写成了经营性现金流量，经营性现金流量是财务现金流量的概念，本质是不同的。
3.67页对名义利率和实际利率对描述错误
通常我们认为名义利率和实际利率是针对费雪效应的探讨，而67页此部分实际是对名义年利率和名义年利率的探讨，由于一年内多次计息，造成利率计量的不同。
4.71页案例中存在条件模糊的情况
每年都有很多小伙伴向我们提出对这个案例的疑问，题目的条件是“公司正准备付给股东每股3美元的股息”，即购买后马上支付，也算做未来支付的现金流量，所以在题目的解答上，直接加上了3美元股息。但通常的题目告诉的是已经支付的股利，所以这部分股利不再加入股票价格的计算中。
5.59页中融资成本实际是发行成本
罗斯课本在此处翻译存在较大问题，准确的说是发行成本更合理，指融资时产生的一些中介费用。而我们通常说的融资成本，是资金的成本，比如股东的投资必要报酬率、债券的利率。罗斯的课本对发行成本的处理，也与一般国内教材不同，仅考虑发行成本对初始投资的影响，不对项目风险（折现率）产生影响。
罗斯课本还有其他很多的小错误，我们以上梳理，是我们认为比较关键的问题。当然，随着我们辅导班的进行，我们还将继续梳理相关问题给大家。
四、关于商业银行久期和缺口管理的思考日常的探讨，也是我们辅导班的一部分。
最近很多辅导班小伙伴问我们：“当利率上升时，按照商业银行敏感性缺口分析，若是正缺口，利率上升，银行净利润会增加。但按照久期分析，银行净值可能会减少，是不是矛盾了呢？”
其实这是基础的概念不清楚的，我们需要注意：
1.两种方法衡量的变量不同
缺口分析是衡量利率变动会银行利润的影响，而久期变动是衡量利率变动对市场价值的影响，本身可以简单的理解为两个独立的范畴；
.部分变量和总量的区别
缺口分析是针对利率敏感性资产和负债的分析（资产负债的一部分），而久期分析针对的是整个资产或负债及权益由于市场价值变动影响（注意后期分析是全部）。
3.那缺口分析和久期分析有关系吗？有矛盾吗？
最后一点虽然我们辅导班课程没有阐释，你们可以了解一下。我们可以从利率敏感性资产和负债的定义上来看，我们通常把长期债券划分到固定利率资产，而长期债券的久期相对较大，即利率变动对其市场价格的影响也就越大，而短期债券认为是利率敏感性资产（基于利率变动的再定价对银行利润的影响），它的久期相对较小。
通常我们认为银行缺口为正，即利率敏感性资产大于利率敏感性负债，我们可以简单理解为持有短期债券较多，银行的资产久期较小，小于银行负债久期，但利率上升时其实资产市场价值减少量小于负债市场价值的减少量，银行的净值是要增加的，其实，两者之间并不矛盾。简单理解为，若通常银行为正的敏感性缺口，我们认为资产的久期要小于负债久期。
我们来看看课本上的案例，以第一国民银行的简化资产负债表为例：
我们来梳理以下几点：
1.敏感性缺口为负，利率敏感性资产小于利率敏感性负债，利率上升，利润下降；
.资产久期大于负债久期，利率上升，资产减少量大于负债减少量，银行净值减少。
3.课本在举例的时候，也注重了久期分析和缺口分析的一致性，虽然课本并没有明确的给出这样的结论，但是并不是存在矛盾的点；
4.很多国内的教材谈到了“久期的缺口”，而米什金的课本并没有这样的阐释，大家可以以米什金的课本为主即可。
五、技术分析、基本面分析与有效资本市场
本次的考点探讨，涉及到了技术分析、基本面分析晃眼一看，并不是考试涉及的内容但却在年研究生入学考试中涉及到两次分别在西财初试和复试中出现如果技术分析能够获得超额收益，意味着什么？如果市场是半强的，那么基本面分析可以获取超额收益？单纯就这个问题而言基本面分析和技术分析本身是属于投资学的细分内容而与有效市场结合起来便成为了公司金融学的核心考查内容1.技术分析与基本面分析的区别基本面分析又称基本分析，是以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。基本分析的假设前提是：证券的价格是由其内在价值决定的，价格受*治的、经济的、心理的等诸多因素的影响而频繁变动，很难与价值完全一致，但总是围绕价值上下波动。理性的投资者应根据证券价格与价值的关系进行投资决策。技术分析法是通过市场行为本身的分析来预测市场价格的变化方向，即主要是证券的日常交易状态，包括价格变动、交易量与持仓量的变化等资料，按照时间顺序绘制成图形或图表，或形成一定的指标系统，然后针对这些图形、图表或指标系统进行分析研究，以预测证券价格走势的方法。.有效市场的划分3.技术分析、基本面分析与有效市场的联系若技术分析可以获取超额收益，即股票的价格未充分反映过去的交易量与价格信息，这个时候我们称之为无效市场或者称为未达到弱有效市场；若基本面分析可以获取超额收益，即股票的价格未充分反映所有公开信息，这个时候我们可以认为是弱有效市场或未达到半强有效市场；我们分析的落脚点在于，通过有效市场的定义，从信息层面来进行判定。当技术分析或基本面分析可获取超额收益时，说明市场存在套利空间，股票价格并未充分对相应涵盖信息进行反映。六、发行成本对资本预算的影响首先，我们需要说明，罗斯课本在此处翻译存在较大问题，准确的说是发行成本更合理，指融资时产生的一些中介费用。而我们通常说的融资成本，是资金的成本，比如股东的投资必要报酬率、债券的利率。
1.罗斯《公司理财》的处理
发行成本不影响项目风险，仅影响初始投资的成本。
.国内教材的通常处理
发行成本影响项目风险，改变项目资本成本，但不影响初始投资。
3.我们应该采取哪种方式？
对于考西财的小伙伴，我们严格参考罗斯的课本处理方式，是没有问题，即发行成本不影响项目风险，仅影响初始投资的成本。
而对于考川大、重大等其他学校的小伙伴，要注意尽量以国内教材处理为主。我们来看看川大以往在这个部分的出题：
A公司有长期借款00万元，年利率为5%，每年付息一次，到期一次还本；债券面额万元，发行收入为万元，发行费率为4%，票面利率为8%，目前市场价值仍为万元；普通股面额万元，目前市价万元，去年已发放的股利率为10%，以后每年增长6%，筹资费率（发行成本）为5%；留存收益账面价值50万元，假设留存收益的市场价值与账面价值之比与普通股一致、公司所得税税率为40%。试求A公司的综合资金成本（采用市场价值权数）
参考答案：
留存收益市场价值=50*（/）=（万元）
长期资金=00+++=（万元）
（1）长期借款税后成本=5*（1-40%）=3%比重00/=10%
（）税后债券成本=（*8%（1-40%））/（*（1-4%））=4.17%
比重=/=30%
（3）普通股成本=（*10%*（1+6%））/（*（1-5%））+6%=1.9%
比重=/=40%
（4）留存收益成本=（50*10%（1+6%））/+6%=1.63%
比重=/=0%
（5）综合资金成本=3%×10%+4.17%×30%+1.97%×40%+1.63%×0%=9.65%。
大家也根据题目的具体条件，调整此个知识点的解答，并不存在哪个方法是对的，哪个方法是错的，不同的方法当然有不同的理解。
还不加入我们，你就out了。
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