年格雷投资致客户的一封信
——专注长期投资回报
致尊敬的格雷客户：
年A股市场指数先是大幅上涨，然后再6月份掉头向下，转而大跌近50%,其中创业板指数在6月份开始的股灾中跌幅近60%，整个A股市场上演着惊心动魄的一幕，让每一个参与其中的投资者都深有感触。
我们的格雷一、二期产品按开放日净值计（-12-20至-12-20），一年收益率分别为26.41%和25.02%。按格雷一期自然年净值统计，格雷投资年全年收益率为21.4%，同期上证指数涨幅为9.4%，沪深指数涨幅为5.6%，小幅跑赢大盘指数。就长期收益而言，格雷9年%的总投资回报，遥遥领先于上证指数9年32%的涨幅。年化复合收益率达到26%。
一、对于我们年的投资回顾
年整个市场上半年一度处于非常狂热的阶段，特别是那些垃圾股、概念股、小股票等基本没人关心业绩，也没有人太关心企业价值如何以及是否高估，最终在创业板指数点，市盈率接近倍的时候走下了神坛，经历了至今已半年多的大幅调整，很多上半年被热炒的小股票被打回了原形，多数个股跌幅达到50%以上，更有一批没有业绩支撑的创业板股票跌幅达到80%。
格雷投资成立9年以来，一贯坚持买股票就是买企业股权的投资理念，无论市场处于狂热状态，还是市场低迷之中，我们始终把目标企业的未来经营回报率视为我们衡量是否值得买入的核心指标，因此在上半年狂炒泡沫的博傻游戏中，我们没有拿一分钱参与高估值概念股的炒作，只是老老实实的拿着我们精挑细选的低估蓝筹的股权。也正是基于此，在接下来股灾过程中，我们的损失也很小。我们相信只要我们投资的企业未来还在大量的赚取着现金利润，无论股市怎么波动，它们都会带给我们丰厚的正回报。反之，如果你投资的企业没有盈利支撑，无论被炒到多高，它最终还是会尘归尘、土归土，回到它应有的价值。只是投资界的规律是，泡沫吹起来的过程，绝大多数的投资者是享受不到全程的，但泡沫破灭的过程确是绝大多数投资者都参与其中的，几十年从来没有变过。
二、面对众多的投资品种，我们该如何选择？
正是每一轮股市牛熊中，牛市上涨过程只有极少数敢于在上轮熊市后期低位买入股票的理性投资者，能够充分的享受的到。而绝大多数投资者都是在牛市后期进入市场，真正赚到的只是蝇头小利，而熊市的大幅下跌过程则全程享受。虽然，从10年，20年的长期看，很多股票涨幅达到10倍倍甚至近千倍，就是上证指数成立以来至今也有30倍的涨幅，也只有一线城市的极少数房地产项目可以和这个收益媲美。但在绝大多数投资者的眼中，股市依然是与*场无异。
未来的财富规划：最大投资回报在哪里？
先说说国内投资者普遍参与的房产。房地产的赚钱效应在过去的10多年里演绎的淋漓尽致，以至现在几乎没有人会相信房价在未来会跌，很多中小企业老板在商场打拼10多年不如将早期的资金买几套房赚得多，这就是投资的回报效应。但是截至目前中国居民家庭资产超过60%-70%集中于地产，而欧美发到国家地产资产占比不到20-30%，而金融类资产占比超过50%。可以预见在不远的将来，中国居民资产去房地产化已经是大势所趋，无可逆转，这也确定未来的房地产的投资赚钱效应将更加集中于专业地产投资者，个人随便买套房就赚钱的时代已经过去。同样在过去的十多年里，股市的赚钱效应远不如房地产，所以直到今天大多数人都认为股市与*场相差无几，绝大多数人都是股市的陪葬品，没错，股票市场是一个认知和实际结果差别最大的行业，我认为，点点鼠标就能实现买卖的操作其实背后是持续赚钱非常困难，这就是为什么中国股民直到今天也没有在股市中持续赚到大钱的原因之一，但是，在这里我想和大家说的观点恰恰相反，那就是股市中选择优质股票长期投资远胜于房地产以及其他任何资产，过去是这样，未来10、20年更加确定，只不过这不是一般投资者可以做到的而已。
从资产配置和投资的角度看，对于很多普通人来说买房的确是一个不错的投资选择，大多数在过去十年中投资房产的人都是赚的，所以大家对于房产的投资越来越热，越来越重，已经占到我们整个投资资产的2/3以上了。
那么，为什么未来房地产投资的预期回报率不会很高呢？我觉得有几点：第一，北上广深等一线城市的房价未来上涨速度将大幅降低，很难复制过去10年的走势；第二，目前住宅房屋租金收益率只有2-3%左右，这还是在业主不交税的情况下实现的，所以实际上更低，如果租金不大幅上涨的情况下，租金收益率很难提高到合理的收益情况，所以会压制房价的继续大幅上升；第三，未来房屋持有成本会随着房产税的推出一定会上升，所以间接影响房价上升预期；第四，目前很多地方*府非常依赖房地产发展经济，所以房地产市场目前不是一个非常市场化的市场，很难买到便宜的房子，以现在的房价起点，未来的投资回报率不会高。当然还有很多其他原因，总之对于投资来说不确定性很高，预期回报率并不高。
现在中国发展到今天这个阶段，实际上很多人都已经变得比较有钱了，有很多钱不知道投到哪，过去十年去买房子，还有买*金的，买债券的，还有买股票的。但是我的观点一直以来都是认为，如果你非要看过去十年房价涨了十倍，但实际上很多股票涨了不止十倍，举个例子如果你经常用QQ的话，你如果04年在香港买了QQ的股票，你持有到现在的收益是近倍，因为QQ公司从不到3亿的利润成长为今天亿的利润的公司，市值现在是1万多亿，当初上市时市值只有几十亿，你觉得会比买房子差吗。当然客观上说腾讯这样的公司是上市企业中的佼佼者，太难找了，而实际上还有好多好多公司从上市到现在股价的涨幅是上百倍的，他们中很多都是投资者耳熟能详的公众公司。你真的选对企业，你只要坚持一下，你的收益会远远胜过房子，只是绝大多数拿不住而已，背后的原因主要是每天都有报价，动动鼠标就交易了。如果房产交易和报价也如此频繁和容易，我相信很多投资房子的投资者也不会赚多少钱。
从一个家族财富的长期保值增值和百年传承的角度讲，未来究竟我们该重点投资什么呢？我的观点依然是股票，核心是优质企业的股权和股票。我们不是把家庭资产全部买股票，因为你们不是专业投资者，所以你没有能力判断这个企业未来一定壮大，是不是没有风险，是不是敢拿五年、十年，没有这个能力，但是至少拿出一半或者一半以上，投入上市公司股权之中（不是炒股）。我们很多客户都是民营企业的老板，他们把一半资产放在股票里面。其实股票的本质就是企业的股权，不仅仅是股市K线里面的股票代码而已，就是一个实实在在的企业。你真的买到几个很好的企业，做一个企业的资产配置的组合，如果长期来看，你会看到一个复利的回报，收益会非常非常高。而巴菲特每年20%的复利收益做了将近60年，确实很难的，也是非常惊人的回报。但是这个20%的数字在很多人眼里觉得太小case，稍微一买就是翻倍，我可以负责人的告诉各位，如果每年都是50%，那未来世界首富一定是你的了。
我们看看下面这张图，这张图是多年美国资产配置数据，我们看到最上面的线---股票从年以前，从年开始，到现在翻了万倍，而债券只有多倍，至于*金，如果这两百年你持有的是*金资产，那么收益率只有3倍，近乎是0，刚刚实现保值作用而已。
*金除了观赏和满足虚荣心的价值外别无用处
如果你预测未来战争发生的概率很大，那么你就加大比例投资*金，因为如果真的发生战争等社会动荡，房产、企业股权都会大幅贬值，甚至流血甩卖也没有人买；相反，如果你没有这种判断，认为未来还会长期处于稳定发展的社会状态的话，*金只能保值，而且你还要考虑他的很高的维护成本。
我对*金的看法永远不是一个赚钱的东西，而且你要想用*金赚钱，要得用杠杆，一旦用上杠杆，这个风险你就自己控制不了，一定加大了你的风险，而且*金其实一直是个保值的工具。
如果我们看*金的历史价格波动式的话，你可以看到从02年、03年这次*金价格的上涨，之前它跌了20多年，从年跌到2年，跌了20多年，当然你可以把握住中间的小波段，但是你首先判断自己有没有这样的投资能力，我想绝大多数人不具备，也包括我自己，所以我也不会轻易的大比例投资*金。
我们该做什么样的投资？
上面我们谈了房产和*金，我们来说一下，我们总体上对投资的认识。其实无论什么投资品种，从投资属性上无非分为三大类，即股权、债券、物权。
1、物权：房产*金艺术品
2、债权：债权票据保险理财P2P贷款等
3、股权：天使投资风投PE股票（上市公司股权）
从这三大类的收益属性，总体规律为股权收益大于债权收益，债权收益大于物权收益。从道理上也不难理解，股权收益相当于企业的经营回报，而债权中借债人的主要用途也是用于经营，试想如果企业借债的利息比企业经营的投资回报率都高的话，那企业的结局只有亏损倒闭，这也是目前很多10%+利率互联网金融借贷难以维系的最重要原因，因为就社会平均而言，企业经营回报都达不到这样的收益。所以，一旦债券投资超过无风险利率太多，特别是达到甚至超过社会平均股权回报的时候，它的投资风险比股权投资还要高。至于物权回报，总体上讲能做到保值就不错了，大多数都是贬值的，特例也只有本身具备租赁价值的房产而已。
那么在收益最高的股权投资中，我们最该投什么呢？无论是天使投资、风险投资、上市前的PE投资还是上市后的股票投资，本质都是买企业的股权，区别主要是企业的投资阶段不同和随着带来的风险率不同以及转让变现难易不同。对于一笔投资而言，投资回报率=投资成功率x成功回报率。很多人看到风险投资成功了可以赚上百倍上千倍，但却没看到就总体而言，他们90%以上的失败率。因此综合评估企业发展不同阶段的股权投资，投资在企业上市后，无论从抗风险能力还是持续成长能力，都是收益最有保障的阶段。
股票是实现财富增长的最佳途径，把股市看成*场，说明根本不懂股票！
股市的发展历程中，一直伴随着一夜暴富的神话和破产跳楼的悲剧，这种故事也将在未来的证券交易市场继续演绎下去，所以风险承受能力高的冒险家会认为股市是最好的搏杀战场，而大多数比较谨慎的人会对股市充满着恐惧和怀疑，甚至很多人会把炒股和*博等同起来，但在股市一路上涨的过程中，更多的人获取利益的时候，很多谨慎的投资者在巨大的财富效应下也来积极的参与*博，往往是风险承受能力越低的人参与的时间越晚，反而最后亏损的可能性越大。到最后，经历一个长时间的轮回（10年甚至更长），股市也在演绎着它的28原则，即10%的股民赚钱，80%股民亏损，还有10%可能只是白忙活。
大多数聪明人到了股市就变成了傻子！结论是不要自己投资！
看到这里，可以得出结论，对于大多数普通投资者根本不适合参与股市，长期下来，最终亏损是必然的（即是好一点也不如把钱存在银行）。事实上，我们也一直认为大多数个人投资者不适合自己做股票投资。但是，这并不能说明投资股票是不能实现财富升值的，事实恰恰相反，股票其实是实现财富长期增长的最好途径，我们不用对比成为世界首富的巴菲特以及彼得林奇、费舍等获得非凡业绩的投资大师们，我们仔细研究一下股市的另外一个28原则就可以，就是经历一个比较长的时间（包含一个完整的熊市和牛市，可以和上面大多数股民亏损的28原则大致相若的周期），大多数股票（包含很多亏损的股民买过的股票）都是上涨的，并且很多优秀企业的股票的涨幅在10倍以上。这与80%股民亏损的鲜明反差。不信投资股票5年以上的投资者，可以翻看一下你的投资记录，多年前你最早买过的前5支股票，持有到今天，和你不断操作至今，究竟哪个收益率更高。其实这背后主要在于大多数股民由于缺乏正确的投资理念和投资纪律，不能正确评估企业价值，因而不断的做出错误的投资和操作决策，结果在本该能为投资者带来财富增长的股票市场，多数股民反而在不断的亏损。我们还是先看看投资股票能够长期获利的事实吧！其实从世界包括我国的多年发展历史来看，股票是人们能参与的投资中能够战胜通货膨胀确定性最高的投资，和存款、债券、保险相比，股票的收益是最高的，如果以更长时间考查，比如30年，股票的收益会增长十倍、百倍、甚至千倍。之前那张美国年的图，多万倍回报听起来比较吓人，其实年化符合收益只有不到7%，仅是指数回报而已。如果向巴菲特那样通过持有优秀企业做到20%的复合回报，那结果将是不可思议的数万亿倍。
下面，我们再看一下美国年到7年几种投资收益对比,说明：1）数据是来自美国市场（之所以取美国数据，是因为只有美国提供了这么完整的数据）。2）这里的股票收益是不加任何选择的购买sp指数基金，就像我们买入沪深指数基金一样。3）时间跨度是从年Q1至7年Q2，经历数个经济周期。上面这张30年的表，虽然股票回报远高于其他投资，但远没有年图表差距那么惊人，主要是在复利的作用下，时间的长短会把看似差距并不大的年化收益，成几何式放大。上图中的数据同样以年计，6个18相乘，与6个6相乘，差异同样是万倍以上。股票的本质就是股权，因为可以自由交易反而不懂了！
在投机炒作盛行的时代，往往很少有人真正