10月27日晚，由清华经管学院与清华校友投资协会合办的《中国金融实务课堂系列之一——中国机构化买方投资行业》第六讲在伟伦楼展开，由中欧基金董事长窦玉明授课分享，主题为“中国基金行业的投资管理实践”。
图/课堂现场
入行26年，窦玉明说自己只干了一件事，就是在国内A股市场专注做好投资。他结合自己20余年一线投资和管理经验，帮助同学们深入了解中国资产管理行业的现状，并提供个人择业选择的多维度考虑，分享个人资产管理的基本方法，同时带大家走近私募对冲基金、股权和二级市场的历史与未来。
授课中，窦玉明将中国资产管理行业发展分为三个阶段，分别是：草莽阶段、长期基本面投资阶段和标准化流程阶段。
01
第一阶段：
年-年，草莽阶段
//特点：投资理念非常多元化，博弈策略为主
“当时各种挣钱的方法都有，打听消息的，看图形的……”。窦玉明表示，这个阶段的投资主要有两种方式，第一种是从别人手里挣钱，利用别人的知识劣势、情绪波动和信息不对称，这种方式更趋近于零和游戏。主体以博弈为主，注重短线策略，信息领先是关键，速度是第一要义。
他解释道，当时博弈策略盛行，一方面是因为当时A股市场上股票参差不齐，大部分上市公司质量较差。“中国A股市场最初的定位是帮助国有企业纾困，因此大部分股票股价呈现振荡向右的特点。相比美国已经五千多家上市公司，中国到年才只有家，净资产收益率仅有2%，甚至低于国债的回报率。”
另一方面，当时A股市场监管力量较弱，股市上包括内幕交易的擦边球行为较多，典型的叫法就是操纵股市。
在此背景下，真正好的基金经理更多的是走短期策略，投资的换手率经常高达十倍，意味着差不多一个月就要把所有股票买卖换手一次。而如果真正做价值投资，一般来讲是三年换手一次。
窦玉明认为，某种意义上，牛市不是什么好事。他说：“牛市就意味着你把明天的饭吃了，因为这个饭就是一碗饭，每年上市公司给你赚的钱是固定的。比如说平均下来是10%，如果一年赚50%，意味着未来五年的饭吃完了。财富是未来上市公司的预期回报下的均值回归，买得越便宜，意味着未来涨幅越大。买的越贵，未来挣的钱越少，熊市才是真正对大家赚长钱的福音。”
总体而言，因为散户投资者数量较多，又没有相应的投资常识，机构投资者因为具有明显的信息和资金优势，这个阶段基金投资赚钱比现在更容易。
图/窦玉明为同学们作分享
02
第二阶段
年-年，长期基本面投资阶段
//特点：长期基本面投资为主，专业化逐渐增强
年开始，中国的股市发生很大的变化，A股上市公司的质量得到大幅改观，显著的表现是ROE的明显提升，净资产趋势向上。
随后，窦玉明详细解释了长期基本面策略和短期博弈策略的区别。长期基本面策略的好处是能驾驭大规模的资金，比较容易赚长期企业成长的钱，劣势是因为市场情绪影响，每天的净值波动较大；对冲基金，以短期博弈策略为主，竞争激烈，挣钱不是很容易，容量小，但优势是波动较小。
为什么到年，博弈的策略开始不那么有效，大家开始走向基本面研究了呢？窦玉明认为有五个原因：
一是，上市公司质量变好。中国上市公司集中度开始上升，各行业龙头企业开始优胜劣汰式的整合，比如家电企业。市场越走向集中，在某种程度上二级市场投资就越容易选，越安全。
二是，股市投资者发生变化，各种专业投资者出现，公募基金、私募基金、各类海外投资者数量增加。
三是，行业监管发生变化。原来打擦边球的一些投资方式随着监管力度加强而逐渐示弱。
四是，客户群体发生变化。有一些比较成熟的客户，对投资的长期回报的要求不断提高。
五是，资金规模发生变化。博弈策略或短线策略，最大的问题是管理资金的容量小，越高频，容量越小。从投资思路而言，投资方法从比快向深度发展。
上述原因促使整个基金行业的投资理念发生转变。“现在对我们损失最大的，不是没买这只股票，而是买错了，这是非常严重的打击，公司一定要买得扎实。所以整个投资就从过去看走势图形变成了看财务报表。”窦玉明说道。
从个人投资的启迪角度，他向现场同学推荐了史文森的《机构投资者的创新之路》，鼓励大家购买权益类资产。“你要想投资回报好，想未来投资能赚钱，第一条原则就是你的资产中一定要多买权益类资产。不管你是买股票基金，还是买股权，一定要做股东。但是几乎很少人真正进去做长期的投资，因为人们都因为表象而犹豫，被股票的短期波动吓破了胆。”
图/课堂现场
03
第三阶段
年至今，标准化流程阶段
//特点：工厂化、标准化
当前，窦玉明认为基金行业已经开始进入标准化、流程化、大规模的生产阶段。资产管理是全球性的行业，海外公司已经进入中国，中国公司正在走出去，国内基金行业正逐渐和全球先进的理念接轨。窦玉明认为虽然中国最大公募基金的资金管理规模才刚刚到1千亿美金，但从长期看，中国的资产管理行业中出现管理上万亿美金的公司只是时间问题。今年，中欧基金在蚂蚁财富上销售的单只基金，短短几天就积累了近三百万客户，而在美国，哪怕顶尖公司积累同样的客户量也许需要几年时间。中国的人口数量和GDP的数值正是窦玉明看好中国市场的原因之一。
如此大规模的资金怎么管？只有一个办法，就是走标准的道路。
在国外，由于公募基金行业已经变成了一个相对而言较为传统的行业，分析师、基金经理也变成比较平滑的职业，即一份专业工作，所以薪酬相当于今天中国基金经理的平均收入。特殊的历史阶段造就特殊的行业需求，随着年轻人更多的涌入，基金行业将会培养更多的研究员、基金经理。届时一旦标准化的流程建立起来，人才的稀缺性将改变。基金行业也将从金字塔尖的神坛上走下来，变成“普通的制造业”。
窦玉明表示，哪家基金公司能够率先完成投研标准化流程改造，谁就能赢得未来！“分工将越来越细化，每个人都是自己领域的专家，研究的都很深入，然后要相互配合、相互连接，这个事才可能做成。”
“好的基金经理，善于挑出别人故事中的毛病，一语中地，一句话把关键点抓住。”
图/同学们积极提问
最后，窦玉明认为基金行业是值得同学们在职业道路选择上多