最近拜读了霍华德·马克斯的《周期》，作者就经济周期、企业盈利周期、投资人风险态度周期等一系列重要周期逐一进行分析，并就如何应对周期和做好投资布局做心得分享，大师作品，值得学习！
原文：一些人认为，风险是亏钱的可能性，而另一些人（包括很多金融学者）认为，风险是资产价格或者收益的波动性。我们可以看到，风险就是事情发展不如人愿的可能性。
读后感受：货币基金的风险是否比债券基金小？债券基金的风险是否又比偏股基金小？看来首先要问问你的目标是什么，给的时间又有多长，如果是以30年后较优雅的退休生活为目标，那看起来风险最低的“货币基金”其实反而是一项风险最大的投资，因为通过“货币基金”实现目标的可能性远低于通过“偏股基金”实现目标的可能性。判断风险的前提是定义清楚时间维度和目标，而不仅仅是根据偏股资产的比例就简单去定义风险等级。
原文：伦敦商学院的退休教授埃尔罗伊·迪姆松说：“风险意味着，可能发生的事情比将会发生的事情多。”尽管有很多事可能会发生，但是只有一件事会发生。我们也许知道“平均而言”将会发生什么事，但是这与后来实际发生的事也许根本无关。
读后感受：应用概率分布只是投资的基础，事实上很多时候我们不仅无法预知投掷的筛子的点数会是多少，甚至都不知道筛子的点数到底有多少种可能，有些点数从未被投掷出来过。
原文：你知道罐子里有个球，其中70个是黑球，30个是白球，这就会让你赢的概率大大超过输的概率。如果你*10美元拿出来的球是黑球，有别人和你对*，并且支付相同的赔率，那么你有70%的概率能够赚到10美元，有30%的概率你会输掉10美元。如果你连续堵上10次，7赢3输，那么你的期望盈利能有40美元。
读后感受：首先需要去研究不同的罐子，找到你需要的罐子（幸运的行业和优秀的管理层），接着要观察赔率是否合适（合理的估值和预期），最后建立一个类似罐子的组合并用时间去等待期望盈利的到来。
原文：我永远不知道下面这些问题的答案：市场什么时候会涨或者什么时候会跌？市场上涨或下跌还会持续多久？市场涨起来有多快或者下跌得有多快？什么时候市场会反转回归中心点？它们会向相反的方向持续运动多久？
读后感受：霍华德·马克斯清晰自己不知道的事情，他认为可知的事情是假设市场处于周期中性时未来收益的概率分布应该是大致如下图的：
如果市场情绪变得恐惧，收益的概率分布就会向右移动：
反过来市场情绪变得贪婪，收益的概率分布就会向左移动：
原文：一个国家就是一个经济体，它的总产出就是所有劳动力的工作小时总数和每小时产出的乘积。因此，一个经济体的长期产出主要取决于像人口出生率和劳动生产率这样的基本面因素（但是也取决于社会和环境其他方面的变化）。这些因素相对而言每年的变化很小，我们只有以每十年为期观察它们，才会发现逐渐显现出的变化。
读后感受：Prezi是一款既视效果很赞的演示软件，独特的缩放聚焦功能让人感受纵深切换的畅快。当我们聚焦在很短的时间区间内，寻找周期规律或许就变得局限（盲人摸象），霍华德·马克斯在书中提到自己在年已经做基金经理39年了，但也只不过是美国股市这个长周期中的一段时间而已，这种退一步海阔天空的大局感和对市场的敬畏值得尊重。中国的人口结构和出生率在发生影响深远的长周期变化，无近忧而有远虑，同志们尚需努力，多提升效率。
原文：美国GDP的年均增长率几乎总会落在最高增长5%到最低增长-2%的区间里，而涨到区间上限或者跌到区间下限的极端情形，我们每十年最多只能见到一次。企业盈利的波动要比整个国家GDP波动得更大。
读后感受：一般来说，经济的波动企业盈利的波动上市公司股价的波动。另外，由于企业的经营杠杆和财务杠杆存在，经济的波动对不同企业盈利的影响也会产生差异，一般来说，经营杠杆水平（固定成本比例）和财务杠杆水平（债务融资比例）比较高的企业在经济上行过程中利润增长幅度会较其他企业更突出。
原文：从年到年经历了47个完整年度，算下来年平均收益率为10%。这47年里有多少个年份股市的收益率处于“正常水平”加减2%，即处于8%~12%的合理区间之内？竟然只有3个年度，我做投资47年，竟然只有3个年度的股市收益率处于正常水平，平均16才遇到1年股市是正常的！
读后感受：股市总是或喜或悲的，很难优雅的处在平衡正常态，验证了霍华德·马克斯的数据结论后，怀着好奇心，我也拿中国基金市场做了类似数据分析，得到了几乎类似的结论。
原文：“我们来回顾一下今天的股市行情，先是降低利率的消息推动股市上涨，后来由于人们预期利率降低有可能引发通货膨胀，结果导致股市下跌，直到后来人们意识到低利率也许会刺激低迷的经济开始增长，于是才开始推动股市上涨，最后，股市又转向下跌，因为市场恐慌经济过热会导致*府再次强行提高利率。”
读后感受：上涨和下跌不依赖于数据和事件，而是人的解读，解读角度又依赖当时的情绪。古人说三思而后行，也可以避免一时情绪影响下做出日后悔恨的决定，重要的事情在三个不同的时间段去做判断确实可以有效平滑情绪影响因素了。
原文：牛市的论调“不管怎么样，风险都是我的朋友，承担的风险越大，我赚到的钱可能越多。”后来，到市场行情糟糕的时候“我根本不在乎能不能在市场上多挣一分钱，我唯一在乎的是不要再亏钱了。给我赶紧卖出离场！”
读后感受：在资本市场上信任期待是失望唾弃之母，反过来也一样。资本市场线不断的周期往复，与风险为伴时变得平坦，与风险为敌时变得陡峭，永不停息。
原文：周期在最高点和最低点两个极端点停留的时间，明显多于在中间点停留的时间，也就是说，周期走极端的时间明显多于走中庸之道的时间。
读后感受：对于大部分把握不了周期规律的普通投资者，追求中庸之道未必不是个好选择，如果在周期的任何时间点都坚持定期参与投资，由于大部分的时间市场都在走极端，整体的成本会低于中庸之道（下图红线代表调和均值与算术均值的关系），那理论上就至少可以获得市场的平均收益了。
原文：从理论上讲，一家银行的首席执行官本来可以拒绝加入这种愚蠢的群体行为。但是在当时那种现实情况下，谁要坐下来，不去跳舞，就会丢掉市场份额，在这个轻松赚钱的市场上错失大把赚钱的机会，结果只能眼睁睁地看着竞争对手赚到盆满钵满，那些激进的大股东肯定不干了，会马上召开股东大会把这个首席执行官换掉。
读后感受：“逐底竞争”是一场没有底线的竞争，霍华德·马克斯把它比喻成“在火炉面前堆木头”，不正确的激励机制让这场游戏一旦开始就难以停下，助推周期往更极端的方向偏离。
原文：一家房产开放商的老板也许分析后得出结论，现在他住的这个小镇，还有套房子的需求缺口未能满足。抱着非常谨慎的态度，也由于他的公司开发能力有限，融资能力有限，这个老板决定只建造20套新房子。到现在为止，一切看起来还都挺好的。但是如果10家房产开放商的老板都做出了同样的决策，那么情况会怎么样？
读后感受：霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中提出的“第二层次思维”有很多视角，其中之一就是做决策时需要想想别人在做什么，决策应考虑全局变化。
原文：从年到年，这是艾希霍尔茨最初的研究期限，阿姆斯特丹市绅士运河区房地产的价值经过通货膨胀调整以后，平均每年的涨幅只有0.2%，即使是最吝啬的银行存款利率都比它高。
读后感受：在国内房产对大部分人来说是一种信仰，无论是土地有限的稀缺性、还是温馨居住的实用性、亦或是抵御通胀的投资性，房产都带有稳稳的幸福感光环。阿姆斯特丹市的房子确实上涨了50年，然后开始反转下跌了，不同资产的周期往复因素往往不同，如果可以找到更长周期的数据，不偏不倚的参考分析或许能帮助发现更全面的周期规律，也更容易探求支撑周期循环的深层次原因。
原文：年1月，南海公司股票的市场价格为每股英镑，到7月涨到每股英镑，半年涨了8倍多。年9月，南海泡沫破裂了，价格跌到英镑以下，从三个月之前的最高点跌了80%。牛顿很早卖出，可以说是明智之举了。可是，事实并非如此，尽管他很早就看穿南海股价有很大的泡沫成分，但是牛顿这个大科学家也是人，也想多赚钱，天天看着周围的人赚了大钱，心里同样也是很嫉妒的。牛顿爵士看着南海股价天天疯涨，心理压力越积越大，最后实在顶不住了，也投降了，也跟风在高位追涨买入，也就是说，牛顿上一波卖出了股票，后来又在更高的点位买回来了。
读后感受：决定“买入”不一定是自己相信，而仅仅是因为坚信别人相信，牛顿跟着大部分疯狂的人站在一起可以终止嫉妒的痛苦，“我可以计算天体的运动，却无法计算人类的疯狂”，最后股价的自由落体正是牛顿的引力学说在投资上的亲身实践。
原文：投资人因为相信高成长性而支付高价去买热门的成长股，事实证明他们过高地估计了成长性，几乎再没有其他事比这种用高价购买伪成长股所付出的代价更高的了。
读后感受：用极高估的价格去追逐成长股是最危险的投资行为之一，美国上世纪60年代的漂亮50成长股亏掉80%~90%、~0年的互联网股票绝大多数都没有了。高价买到伪成长是毁灭财富的捷径。
原文：我们也许永远都不知道我们将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里。
读后感受：《周期》中重温《投资最重要的事》中的一句很经典的话。莫问前路，但行远方。
原文：要理解我们现在所处的周期位置，我们要依赖两种形式的评估：第一个是完全定量分析评估，评估市场价格的估值水平。第二个是基本定性分析评估，看清我们周围正在发生的事，特别是投资人的行为。
读后感受：定量指标有不少，定性的霍华德·马克斯提供了以下市场评估指南，“定量+定性”即“科学+艺术”来搞清楚我们大致正处于什么位置。
原文：如果整个金融世界都崩溃了，不管我们买还是不买，结果都是一样的。但是如果世界没有崩溃，而我们却没有买，那么我们就不配做资产管理这个工作了，身为基金管理人，该买的时候没有买，就是不称职。
读后感受：这是整本书最打动我的一句话，熊市中无论你是否怀疑“这次不一样”，保持乐观是最好选择。
原文：在投资上，你要取得最终的成功，只需要做到以下三点：第一，估计内在价值；第二，控制情绪，鼓足勇气大量买入，有毅力坚定地持有；第三，耐心等待市场回归价值，市场会最终证明你的估值是对的。
读后感受：对于普通投资者来说，没能力估、没勇气买、没耐心等都是正常的，每个普通投资者都需要一个善良而专业的投资顾问。
原文：想象你穿越时光隧道，来到年，你觉得你更可能会说，“回到年，我真希望当时我更加激进地多买一些”，还是你觉得自己更可能会说，“回到年，我真希望当时我能更加保守，少买甚至不买”。
读后感受：穿越剧一直是很吸引人的一种形式，无论是回到过去还是去到未来，这种假设的思考方式都很有意义，对于过去的审视决定你如何看到当下，而对于未来你要勇于拥抱当下做出最无悔的投资选择。
原文：很多伟大的投资人具备这两种技巧（周期定位和资产选择），而大多数投资人一种技能也不具备。这两种技能都很高超的投资人，对市场未来可能的趋势有更好的感觉，也能够选择合适的资产构建合适的投资组合，以更加适应未来的市场环境，这体现在他们所选择的资产中领先市场的优质资产比例更高，而落后市场的劣质资产比例更低。这种堪称完美的投资高手极其罕见。
读后感受：从价值投资的范畴举个例子，偏向于成长价值的高技能进攻型投资者。
偏向于深度价值的高技能防守型投资者
高技能全能型投资人
原文：正如彼得·伯恩斯坦所说的，即使最优秀的投资人，也不会总成功不失败。理解这一点很重要，这样才能支撑你努力活下去。我经历了50多年的投资职业生涯，发现成功本身也有周期。
读后感受：无论周期假说或投资方法有多坚实的理论基础和实践数据，都会有失效的时候，真理蕴含在谬误之中，敬畏市场，赢在长期。
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