近年来，随着中国资本市场和海外市场双向开放进程加速，全球投资者买入中国已成为大势所趋。同时，中国投资人已站上在国际舞台，和众多顶尖机构同台竞技。
顶尖机构投资如何看待中国市场？布局中国的思路和战略是什么？互联互通持续深化，A股和港股市场正在扮演着何种角色？全球投资者又该通过怎样的方式分享中国经济的成长？
中国基金报重磅打造《对话》栏目全新系列——《巅峰对话·全球顶尖机构看中国》精彩来袭！
9月26日19:00，《巅峰对话·全球顶尖机构看中国》第六期重磅上线！
美联储再度暴力加息，中国市场影响几何？深陷能源危机，欧洲宏观环境堪忧。重重迷雾中，中国市场价值如何评估？当下，哪些关键经济指标可成为投资者的指路明灯？本期，邀请到尚渤投资总裁兼首席执行官JasonBrady与世诚投资创始人兼首席投资官陈家琳共同巅峰对话，为投资者逐一解答。
（点击图片查看精彩直播回看）
访谈金句陈家琳：
面对好赛道、好股票，我们从投资的角度不能去支付过高的估值溢价，不然再好的公司都没有办法带来一个好的回报。
高质量在市场里面是稀缺品，而成长不是稀缺品，要把这两者结合起来，才能更好地去抓住市场的机会，同时更好地去管理风险。
我们正在面对不断增加的压力，从能源危机到超级通货膨胀等各个方面，以及从欧洲到美国的各个地区，一些经济体显然表现得更加脆弱，比如一些有着沉重外债或贸易赤字的新兴市场，而中国显然不在这个名单上，不管是短期还是长期。
JasonBrady：
与过去十年左右的风险市场相比，这是一个非常不同的市场环境背景，利率市场以外的波动更令人担忧。
对于美联储的信誉来说，如果必要的话，触发经济衰退也许是一条更好的道路，然后才能让通胀彻底结束。
中国市场正在持续迎来全球投资者的加入，同时中国市场与全球其他市场的相关性较低，这是一个非常大的优势。
估值从来都不是短期甚至中期买卖时机的良好指标，它可能只是长期稳健回报的较好的指标。
文字实录主持人：对话全球顶尖机构换一种思路看中国。大家好，欢迎来到中国基金独家打造的高端对话节《巅峰对话》，我是娟娟。
今天我们请到了两位嘉宾，一位是美国精品投资机构尚渤投资的CEOJasonBrady，另外一位是国内的老牌私募世诚投资的创始人和首席投资官陈家琳。两位会就上述问题展开讨论。
今年我想对很多的投资者来说，都是非常煎熬的一年，可以说煎熬和等待是两个关键词。我想到了现在这个节点，三季度快过完了，快进入四季度了，大家都想问，这种煎熬什么时候能够结束呢？
陈家琳：我觉得您用的关键词非常的到位，“煎熬”和“等待”。我想对于绝大多数靠资产价格上涨来赚钱的投资人而言，年初到现在确实是一种煎熬。我们把各个大类资产稍微梳理一下，年初到现在上涨的可能只剩下原油和美债，其它的好像都在下跌，只是跌幅不等罢了。
造成这种煎熬，或者很多资产价格下跌的原因是多方面的。在我看来很重要的一点就是，今年或者讲过去一年、一年半的时间里，我们遇到的“黑天鹅”非常的多。有很多事件，我们把它称之“可能职业生涯里面最多就碰到一次”，比如与世纪疫情，还有40年以来最高的通胀，当然还有30年以来最大的战争。
这些“黑天鹅”事件叠加在一起，实际上对于各个大类资产，包括我们国内的资本市场就形成了比较大的一个冲击。那么国内市场当然还面临其他一些额外的因素，包括像在疫情之后，整体的经济复苏相对还是比较的平稳一些，并没有体现出非常强劲、非常有力、非常持续的大家预期中的复苏。还有一点，当然是股市本身的增量资金到目前看来还是比较有限。
回到刚才问题，煎熬何时结束？煎熬何时是个头？关键还是要看这些主要矛盾会发生怎样的变化，以及何时会发生这些变化。但是很不幸，我觉得有些问题，我们现在可能还没有特别明确的答案。比如说疫情，可能科学家都没有办法精确预测新冠病毒什么时候会从我们地球上消失。
世诚投资已经连续两年把疫情及疫情对于经济的影响放在年度策略报告里面，作为最最重要的一个风险点去考量，结果当然不幸言中。但我们当然不希望过几个月，再来写年年度策略报告的时候继续把新冠疫情作为一个最大的风险。但是老实说现在确实没有办法预判，剩下的可能更多的是怎么样去应对。
另外，前面提到的战争以及局部领域的地缘冲突——俄乌冲突，到现在已经是半年有余了，目前还是处在一种焦灼的状态。我们也没有那个“水晶球”，也不知道怎么去预测结果。但是有一点是可以肯定的，就是冲突的双方俄乌两国都是大宗商品的主要产出国，这种冲突，包括随后的一些制裁以及其它的措施难免会会弱化相关地区的经济，并加剧整个地区甚至是全球的通胀压力。
当然我们也看到一些比较确定的事情，比如说通胀。我们现在看到美联储已经“痛下杀手”了——美联储在JacksonHole开会，总体的表述应该是偏鹰派的，那预示着后续加息的力度也可能超市场的预期。但是无论如何，我们从边际变化的角度来看，我相信美元流动性最紧张的时刻可能已经过去了。那今年余下的时间里面，应该还是会有加息，包括缩表。但就紧缩的力度而言，下半年不会超过上半年。所以从边际的角度来看我觉得这是一种改善，是一种对股市的利好。
好在有一点，我们这边的通胀压力不大，所以宽货币，包括流动性边际的宽松应该还是能够保持。我觉得这是我们的一个优势。
也就是说，中国跟美国等海外市场的整个金融周期正好是错位的，这也是我们的优势之一。简而言之，我觉得引发股市震荡盘整的因素大概就是以上提到的这一些。最差的时候应该已经过去，最煎熬的时刻应该也已经过去，后续虽然不见得马上来一个度的转弯，马上就扶摇直上了，但是这种边际上的逐步改善是比较确定。熬过了后面的几个月，我相信不管是年底还是明年，我们一定会迎来更好的一个投资窗口期。
主持人：您在最新的研究观点中，点出了很多您比较看好的赛道，其中部分的赛道有很多也是公认大家都非常看好的赛道。因为大家对于识别这些赛道没有太多的分歧，分歧在于什么时候入场。您能帮大家解释一下吗？比如说新能源赛道，它是一个很宽阔的赛道，能不能具体分析一下哪些细分的领域机会是更大的呢？
陈家琳：确实如此。前面提到我们的宏观流动性总体还是比较的充裕，但是落实到股市层面，目前我们看到整个增量资金不多。为什么没有钱流进来？主要还是没有赚钱效益，如果是指数涨百分之二十、三十，想必资金就会流入进来。但是现在缺乏赚钱效益，这意味着一时半会儿可能比较难发生大的指数级别的行情。但是结构性的行情一直会有，不管是之前还是今天还是明天，这种分化行情持续地会存在。
娟娟老师刚刚也提到了，像新能源或者是更宽泛的以能源革命或者是以能源技术革命为代表的这一批先进制造业，我相信应该也是未来结构性行情的一个非常重要的方向。世诚投资也是连续两年把跟能源革命相关的投资主题列为最最重要的一个投资方向。年是从安全的角度做这样的考量，那么今年是从供给的角度去想。
年初的时候我们也不知道会面临俄乌冲突，而后又进一步引发了局部的能源危机。但我觉得这些可能都是一个插曲，只是局部或者是阶段性地强化了相关的投资机会。
我觉得新能源真的是一个非常宽泛的主题，这里面包括了新能源车、光伏、风电、储能，包括新型电力系统的建设，我觉得这些都是机会。有的时候甚至还比较难给它们排序，只是阶段性的各有侧重罢了。平时我们投资研究过程中，如果一定要去优中选优，世诚投资的时间精力可能花在新能源车，花在光伏上面会稍微更多一些。
为什么去选择大的新能源行业，包括一些细分的领域？我觉得最重要的一点是背后的逻辑就是供需两旺。但是需求侧是一个全球工程，不单单是中国有这样的诉求，其实全球范围大家对于新能源都有很强的诉求。就供给侧来看，中国的优秀企业应该是一枝独秀。
供需两相结合，那就给了我们很好的机会，但是波动确实也很大。有的时候把它称之为叫赛道，赛道股的波动确实很大，为什么波动大？因为这里面讲的都是所谓的宏大叙事，都是三年、五年之后的事情。这个就可以类比固定收益，你会发现，越长久期的固定收益资产波动越大。那么这些成长板块的久期也可以长，自然波动也会比较大。
好消息是，我们现在看到中国企业的领先优势是越来越明显，特别是中国在新能源制造领域，它不是一个廉价的代名词。以前中国出口因为便宜，所以我们的出口很强。但是现在，中国在新能源领域的竞争优势意味着技术的持续更新和领先，包括产品的快速迭代。而且在主流的新能源领域，比如说从电池到光伏组件，中国企业的全球竞争力还在不断地扩大。
我们最后也会提醒自己，面对好赛道、好股票，我们从投资的角度不能去支付过高的估值溢价，不然再好的公司都没有办法带来一个好的回报。但是什么叫过高的估值，什么叫过高的溢价，这个是见仁见智的，我觉得确实也比较不容易去把握。那么这个时候，一方面我们自己做好研究，特别是产业研究；另外一头，多去倾听市场的声音，让市场来给我们答案。
主持人：今年真的非常的难做，投资者熟知的非常多的公募、私募的投资人都遇到了大的挑战。作为国内的投资老将，您认为私募或者广泛来说基金经理，在现在这个时局下应该做哪些调整？有哪些急需改变的思想、观念、方法？
陈家琳：确实，我已身处这个市场里接近30年的时间，在过去的半年遇到的挑战应该来讲印象非常的深刻，我相信很多同行也应该有同感。那怎么样去做出调整？一句话就是要“与时俱进，以快制快”这八个字。具体来说，我觉得在技术层面需要更好地去提升投研能力，需要投研实力的打造和持续的磨练。
二十年前，十年前，中国的转型可能是房地产，包括出口，但是现在我们是往高端制造业转型。这个时候对我们的要求是什么？就是在研究上、在投资上要进一步加深对相关产业和行业的深刻理解，而且要快。大家最近这几天听到最多的一个词就是“内卷”，“卷”意味着变化会非常快，包括我前面提到的新技术的演进、新产品的迭代都在以更快的速度在发生。那么如何在这种背景下做好投资？其实就是要求我们投资管理机构也要足够地快，要跟得上市场的节奏。
当然这种快也不是意味着我们只是在追逐市场的热点，我们该坚持的最基本的原则依然还是要去坚持，比如说对高质量成长的追求，也是我们世诚投资最基本的一个投资理念。我觉得这里面有两层意思，一个就是成长，另外的是高质量。
首先是成长，如果说相对于比如资本回报率，或者是增数有限的价值观而已，大家都喜欢成长。但更重要的是，这种成长是要有质量、高质量的成长。高质量在这个市场里面是一个稀缺品，而成长不是稀缺品。你要把这两者结合起来，才能更好的去抓住市场的机会，同时更好地去管理好风险，这个是投资层面。
另外一层就是在资产管理机构自身的管理层面，我们也要设计好现代企业制度，我们自身也要有一个好的治理结构，这样才能持续地去获得合作伙伴，包括最终投资人的认可。我们确实把治理结构看得非常非常的重，投资的时候是这样。作为一家基金管理公司，我们在自身管理的时候也是如此。
主持人：现在我们看到，外资参与中国市场越来越多，您怎么看您的外资同行呢？他们能为我们的资产管理行业带来哪些变化?
陈家琳：我相信我们的外资同行其实带来很多东西，首先把钱带来了。从年开始，我们引入了QFII的制度，后面有RQFII。大概是6年前，我们有了互通机制，特别是北向的沪股通、深股通，在过去差不多接近二十年时间，单单流入资本市场就有差不多3万亿人民币。这些增量资金对于我们这个市场当然起了很好的支撑的作用，另外还带来了相对成熟市场的经验。
我觉得A股市场哪怕到今天已经发展了三十多年时间，它本质上还是我们定义为“新兴+转轨”的一个市场，成熟发达市场的这些经验教训一定也是宝贵的财富。
大家在一起同台竞技是一种良性循环，它是一种相互的促进。平时世诚投资跟外资同行外资机构有很多的交流，大家在一起相互地取长补短。我们希望一起把中国充满朝阳，充满前景的资管行业做大做强。
大家可能会想这是不是也引狼入室，会不会有更多的竞争？我觉得竞争现在还谈不上，我们中国的市场，不管是我们投资的标的市场，还是我们所处的这个资管行业都太大了。我们谈论的是一个10万亿级别的市场，新进来一些玩家虽然有百亿级的外资私募了，但是那也只是在市场里面占很小的一部分。我觉得不会对现有的行业格局、竞争格局产生任何根本性的影响。
反而，这种相互的促进应该是实实在在。其实我们可以看到外资带来很多，也能够更好地促进我们整个资本市场、整个资管行业更加良性健康的发展。
主持人：接下来，我们来连线尚渤投资的JasonBrady。当我们上次讨论的时候，我想我们都同意市场可能最终会得出“JeromePowell（美联储现主席）实际是改头换面的PaulVolcker”的结论。所以JeromePowell已经脱去鸽派的面具了吗？
JasonBrady：首先，我要说的是我很荣幸能和Charlie一起来到这里。显然WarrenE.Buffett是美国的CharlieChen，所以我很高兴稍后能听到他的更多观点。
我认为鲍威尔主席已经非常努力地脱下了他的鸽派面具。说真的，他现在戴着的更像是一顶舞帽。他在美联储的时候已经远远落后了，他在杰克逊霍尔会议上的演讲对他来说是一个机会，一个有趣的机会，他可以在没有质疑的情况下发表演讲。
JeromePowell非常清楚地表明，他首先致力于抑制通货膨胀。过去美联储或者JeromePowell在新闻发布会上会受到来自于媒体方面需要澄清说明的很多问题。就像任何有理智的人那样，当你考虑到了未来广泛的可能性，坦率地说，这只会让信息变得模糊。所以这一次他们能够阐释地非常具体，这很有帮助。
主持人：那么你认为在年剩下的时间里，美联储还会加息多少？
JasonBrady：我认为美联储在年剩下的时间里，将会相对激进。美联储又一次做了政策制定者永远不想做的事，这件事让他们自己都很尴尬。所以他们真的需要确保，他们能够重新获得已经失去的信誉，我认为他们正在这样做。
真正的问题是，经济衰退可能会开始冲击美国经济，并可能开始破坏全球经济的稳定。当通胀尚未降至美联储制定的2%的目标，假设通胀降至4%或4.5%，美联储接下来会怎么做？美联储是否能够重新获得信誉，以便他们能够在当下这个时点暂停或放缓加息，我不确定，但那是很遥远的事情了。
主持人：那么你认为市场价格已经充分反映这一情况了吗？市场是落后于鲍威尔可能想要达成的目标，还是说它们已经完全反映在了资本市场上？
JasonBrady：有趣的是，我认为固收市场，特别是直投联邦基金、期货市场，它们一直在根据年底前实际下跌的利率来定价，价格很快就被反映出来。你已经看到了其中的一些变动，特别是最近在国债市场的前端存在一些非常激进的举措来提高收益率。我认为目前其他风险资产和其他市场可能存在一些挑战，美联储的某些成员非常清楚，对金融市场过于