文丨潘俊田张家豪李梓楠程曼祺贺乾明
编辑丨程曼祺
一项新技术，要从实验室走进日常生活，离不开资本支持。钱多钱少、从哪儿来、去了哪儿，会加速或减缓科技落地的过程。
市场上的钱整体变少了。主要原因之一是美国政府在年结束了疫情下的特殊货币政策。年新冠暴发后，美联储向市场投放了近5万亿美元（约35万亿元人民币）。美股进入年代科技泡沫以来上涨最快的时期，涨得最多的是科技股。
狂欢在年11月结束。美联储年多次加息，流动性收紧叠加全球增长低迷，放水时涨得最多的科技成长股，现在也跌得最惨。未上市科技公司获得的钱也相应减少。
但科技投资的比例却在提升。年上半年，中国一级市场中，硬科技投资事件占整体比例是前一年的近两倍，其中半导体设备、半导体材料、氢能、储能等重点科技领域投资逆势上升。
部分美国投资者离开，但留下来的钱更集中地涌向了人工智能、生物科技、半导体、汽车和制药领域，其占比已超过65%，是年投资高峰时的3倍。
更多外国投资者在填补空缺。年上半年外国投资者参与的私募股权交易占中国市场总数的16.3%，只比前一年的18%略降，来自欧洲、中东等地的投资者希望在中国寻找机会。
中国大公司一边降本增效，一边也维持着对科技的投资。腾讯、阿里、字节、京东、美团、百度、小米七家公司，年一共投资了家科技公司，年是家，但科技投资占比从21%上升到42%。
市场化资金外，各国政府开始大力补贴关键科技领域，重点行业是能源、汽车和半导体。美国在年8月推出《通胀削减法案》（InflationReductionActof），计划提供亿美元补贴电动车、清洁能源及发电设施的生产和投资。美国与欧洲相继出台芯片补贴，前者计划在5年内补贴亿美元，后者要在年前投资超亿欧元。
钱更集中涌向科技，尤其是科技产业上游，背后的共同变化是，投资从追逐倍率增长到更在意安全感和确定性。科技创新本身高风险，不确定性中的确定性是整体增长放缓中，技术是所剩不多的变量。一些特定领域由于政策倾斜也在变得更确定、安全。
过去几十年里，主导世界科技创新的是自由市场竞争和全球化分工。单独国家对一些领域的支持，也有赖于全球技术的整体进步、成果分享和人才流动。现在支持科技产业的钱的结构和性质都在变化，各国政府介入地更多了，这能否带来等量的成绩，还需历经数年才能看到结果。
美国投资者撤退，但更多海外资本投资中国
经历年的小高峰后，年中国创投市场整体交易数和金额减少，但科技投资事件占比提升明显。年到年，这一比例一直没超过10%，年上半年是14.9%。
全球前沿科技以往的投资主力是美国风投和他们在世界各地的学徒。美国资金不仅流向本土科技公司，也深度参与了中国移动互联网的崛起。
美国投资者年参与的交易的融资额下降幅度大于大盘，但留下来的钱也更集中地涌向硬科技。在年的投资高峰中，人工智能、生物科技、半导体等科技投资不到美国投资者参与的交易总数的1/4，年上半年的占比则超过65%。
对于投资者来说，科技仍是相对好的选择。消费互联网已过于成熟，科技才是中国最新的活力和变量所在。
美国之外，其它外国投资人正在更多投资中国。据PitchBook数据，年上半年外国投资者参与的私募股权交易占中国市场总数的16.3%，只比前一年的18%略降，来自欧洲、中东等地的投资者部分填补了美国投资者离场的空缺。
过去20年，中国庞大的市场、勤奋的创业者和工程师与来自美国硅谷和华尔街的风投、金融机制合力创造了互联网奇迹，每一方都得到了想要的东西。不止美国投资者，更多地方的钱想来中国寻找相似的机会。
A股成全球最大IPO市场，破发增多是回归常态的表现
年有家公司登陆美股市场，共融资多亿美元，年则有家公司上市，融资近亿美元。英国和香港市场的融资规模也同比骤降超90%和60%。
A股的IPO数据相对好看，共有家公司上市，比年少了近家，但总融资额超亿元人民币，比年多了多亿元，这也使A股成为年全球融资最多的市场。
同期，A股经历了凶猛的破发潮。起IPO中，家公司上市首日破发。科创板尤甚，家新上市公司中44家破发，上市首日平均上涨21.25%——科创板年夏天开盘以来这一数字一直高于%。
美股年IPO减少，一个重要原因是美联储结束了疫情期间的特殊货币政策。
年新冠疫情暴发后，美联储迅速降息到0%，并重启量化宽松计划，向市场投放了近5万亿美元（约35万亿元人民币）。钱多水大，美股进入了科技泡沫以来上涨最快的时期。以科技公司为主的纳斯达克指数从年初的点攀升至年11月1多点的最高点，上涨近%，涨幅是道琼斯工业指数和标准普尔指数的3到4倍。纽交所和纳斯达克总市值上涨了11万亿美元，涨出了5.5个苹果公司。
狂欢在年底结束，此后美联储加速从市场收回美元，将利率提高到4%以上。纳斯达克指数现已较年底的高点下跌近三分之一。
放水期涨得最高的科技成长型股票，在收缩期也跌得最惨。高盛和摩根士丹利编制的未盈利上市科技公司指数较高点下滑80%，降幅是纳斯达克大盘的两倍多。
A股之前甚少破发是因为特殊的上市定价制度。年后A股在科创板试水注册制，理论上公司只要符合条件就可上市，监管部门不再指导个股，定价也更遵循市场原则。
年的破发潮是回归常态，稳赚不赔的打新在成熟市场不可持续。当定价和申购过程变得更市场化，乐观与悲观都更直接地转化为股价波动。
压力接下来会传导到一级市场的科技公司。那些能融到钱的公司，未来几年还得解决更复杂的问题，怎么退出。
互联网巨头整体收缩，但科技投资占比提高
国内互联网大公司多年来不断渴求增长。腾讯、阿里每年都要从市场拿走几十亿到几百亿元人民币现金，美团年4月通过定增和出售可转债筹资近亿美元。这些钱被用到开拓新业务和对外投资中。钱的流动增加了公司资产，也支持了一批新公司。
年互联网大公司的主题变成降本增效，对外投资额减少。腾讯、阿里、字节、京东、美团、百度、小米七家公司年参与的投资的总融资额是多亿元，年为0亿元。腾讯年参与的投资项目的总融资额为亿元，比年少了80%。
七家公司整体的硬科技投资比重提升，年是起，占总投资的21%，年是起，占比提升至42%。
美国互联网大公司中，苹果、微软、Google、亚马逊、Meta五家公司年参与的交易的总融资额超过亿元人民币，是前一年的2.5倍。硬科技投资比例整体持平，年是39%，年为37%。
这些公司参投的科技公司中，融到最多钱的是VR（虚拟现实）在线教育平台WorldVUZE，VelocityFund、苹果和Meta向它一次性投资了80亿美元。亚马逊投资了3家机器人公司；Google投资了15家生物科技公司。
在给自己花钱的部分，美国互联网巨头仍在大力投入服务器和技术基础设施，开支进一步上升。在微软财年四季度（年二季度）的财报会中，微软称当季增长的约14亿美元资本支出大部分用于建数据中心，Google在年4月宣布投入约95亿美元用于更新数据中心，Meta也将扩大原有数据中心建设计划。
数据中心开支的大头流向数据中心芯片。英伟达来自数据中心芯片的收入年上半年同比增长71%，AMD年二季度的这一业务增长了约83%，与手机、个人电脑等消费电子芯片的需求下滑形成对比。
数据中心大芯片的创业潮也在继续，年是GPU，年是CPU。《晚点LatePost》曾报道，年下半年到年上半年，国内涌现了十几家CPU新公司，其中部分成立不久的公司估值已达2-3亿美元。
全世界政府都开始补贴关键科技领域
各国政府都有产业扶持、补贴政策，年尤其多。
美国与欧洲相继出台芯片补贴法案。美国计划在5年内补贴亿美元（约1.95万亿元人民币），欧盟拟在年前投资超亿欧元（约亿元人民币）。
美国的补贴重点倾斜向制造。任何接受美方补贴的公司必须在美国本土制造芯片，在美国建立芯片工厂的企业将获得25%的减税。台积电、英特尔、三星等主要晶圆制造厂商年已在美国投建新的晶圆工厂。
在电动车领域，美国年8月推出《通胀削减法案》（InflationReductionActof），计划提供亿美元的补贴支持电动车、清洁能源及发电设施的生产和投资。
美国希望吸引汽车制造回到美国。根据《通胀削减法案》，美国将自年起向在美国销售的电动车提供最高每辆7美元（约5.43万元人民币）的补贴，其中美元发放给动力电池公司。获得补贴的汽车需在北美组装，获得补贴的电池用到的锂、镍、钴等材料需在美国本土或与美国签订自由贸易协定（FTA）的国家采购或加工，且一半以上的零部件需在美国本土制造。
该法案也加大了对新能源的补贴。过去储能电站必须和光伏电站一起建设，整个项目才能获得补贴；新规下，单独建设储能电站也可获得补贴；过去美国政府会补贴使用光伏发电的个人或公司，并不限制这些光伏设施在哪儿生产，新规则开始奖励制造光伏设备的公司，它们必须是美国公司或在美国有工厂。
美国也加大了对可控核聚变研究的支持，美国能源部与核安全管理局的核聚变项目年将获得总计14亿美元资金，是30多年来最多的一次。
美国、欧洲正以财政、行政力量，以前所未有的巨额资金支持特定产业，一改年代起的经济自由市场、政府去监管趋势。
中国从年开始补贴风电，年开始补贴光伏发电，年开始补贴电动车。现在中国生产了全球近一半的风电整机，超过四分之三的光伏组件，一半以上的光伏逆变器，超60%的电动车、70%的动力电池和更多的电池材料。
年以来，政府牵头、撬动民间资本，中国已累计向半导体行业投资多亿元人民币。
中国对新能源的政策年又有更新。中国政府要求光伏电站必须建配套储能才能接入电网，引发了发电侧储能电站建设潮。新发布的《氢能中长期发展规划纲要（-）》按销量和技术开发进度补贴氢能车企和氢能技术公司，让制氢和卖氢能车更有利可图。
重要科技领域投资逆势上升
半导体设备、材料，储能、氢能等领域的投资事件数逆势上升。不少过去看消费、TMT的投资人转战硬科技。多位服务投资机构的猎头告诉《晚点LatePost》，自年下半年，更多机构尤其是美元基金大力招募科技投资人，来源包括更早、更多投资半导体、先进制造上游环节的人民币基金投资人、大型科技公司技术人员和各专业领域博士。
现在重要的科技投资逻辑是跟紧政策。我们采访的一位氢能领域投资人，能当场背诵《氢能中长期发展规划纲要》。
在募资端，以往典型的美元基金，红杉中国、高瓴、IDG近两年都新募集了投资新能源、双碳的基金，总募资额近亿元。红杉中国还在年11月和彭博、博枫资产等一同成立“零碳联盟”，计划一起投资新能源，第一个重点是氢能。
年6月，美国也新成立了一个非盈利性投资机构美国前沿基金（America’sFrontierFund），背后的支持者有Google前CEO埃里克·施密特和PayPal联合创始人、硅谷知名投资人彼得·蒂尔。美国前沿基金称自己是第一家为美国国家利益投资深科技（deep-technology）的机构。
一些人认为自由市场竞争最能催生创新；也有人认为，自由市场会导致创新盲点。美国风险投资机构年向软件领域投资了1亿美元，对硬件的投资只有90亿美元。美国前沿基金CEO以此告诉美国政府，自由市场会忽视关键科技领域。
从科技产业发展历史看，某项新技术能否成功商用，根本性的因素仍是需求。
政策支持和补贴若在对的时间顺应对的需求，可加速和放大趋势。中国过去十几年对智能电动车产业的补贴，有浪费和泡沫，但最终成就产业发展。这个例子中，需求来自技术换代，汽车业到了从燃油车走向智能电动车的变革期。
从投整车到投空气悬架，从投电池到投电池上的铝塑膜
乘用车是一个需要大规模生产、尽可能提高生产效率，才可能有稳定利润的生意。电动车是半个世纪以来这个市场第一次给新入行者机会。年，中国电动车市场最激烈的竞争和最快的增长已经不再是30-40万元一辆的大型SUV，而是20万元价位车型，对生产和规模的要求更进一步。
如今活跃的中国电动车企，大多成立于年或更早，在年前后推出第一批产品。大型动力电池公司也差不多在同一时期成立、发展。
更多投资者开始到汽车产业链上游找机会。年，中国电动车企拿到46笔融资，年是57起。
整车和电池制造，这两个价值最大的产业链环节仍占据最大额的交易：广汽埃安10月融资亿元，投后估值超0亿元，已是1.6个小鹏。哪吒、岚图年的累计融资也分别达50亿元和45亿元。宁德时代在6月完成亿元定增，欣旺达动力电池公司年融资80亿元。
新变化是，以往不被投资者