海螺水泥(600585):量价齐升 业绩依旧靓丽
业绩大幅增长,毛利率显著提升,期间费用率有所改善。公司2011年前三季度业绩大幅增长,共实现营业收入349.74亿元,同比增长56.43%;实现净利润90.55亿元,同比大增186.62%;全面摊薄EPS为1.71元,符合我们之前预期。其中,第三季度实现归属于母公司所有者净利润30.61亿元,同比增长124.66%;增速环比有所回落,主要是由于基数效应。公司前三季度毛利率及期间费用率亦显著改善。
量价齐升促公司三季报靓丽。公司2011年前三季度水泥熟料净销量达1.11亿吨,同比增长12.65%;销售均价为314元/吨,同比上涨88元/吨,主要是公司主战场华东华南地区水泥均价同比均呈现大幅上涨;吨毛利为131元/吨(同比上升70元/吨),吨净利为83元/Ⅱ屯(同比上升50元/日屯)。
近期水泥行业基本面有所改善,关注悲观预期缓解下之反弹行情。水泥股经过此轮调整后估值已处历史底部区域,而同时无论是从库位、日出货量抑或是水泥价格表现来看,短期内市场对于水泥股的极度悲观预期有望得以逐步缓解;加之铁路融资难局面后续有望逐步解决、且昨日温家宝总理在天津提出要“注重宏观经济*策的针对性、适时适度进行*策预调微调”,我们认为我们前期看水泥反弹的前提条件正在逐渐成熟和发酵(详细请见我们9月26、28日发布的报告!),因此建议积极关注短期水泥股的投资机会。
中长期来看,行业供给端将继续改善,需求端仍不甚明朗。预计2012年新增产能抑制*策仍将延续,水泥行业供给状况将继续改善;但需求端仍不甚明朗,主要来源于房地产投资方面,需要进一步密切关注。
产能增速逐步放缓,海外扩张有序推进。受制于产能抑制*策,公司未来新增产能释放速度将有所减缓,但随着产能利用率合理回归,销量仍有望较快增长。在国内产能过剩及新建产能受限之背景下,开拓海外市场为公司拓宽发展道路,预计未来海外市场扩张和收购兼并将是公司盈利增长之新亮点。
风险因素:房地产与基建投资下滑、煤价波动及部分区域市场竞争激烈等。
盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,公司2011/2012/2013年EPS将分别达到2.41/2.56/3.09元,依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年lO-llxPE,合目标价24-26.5元,维持“买入”评级。