（报告出品方/分析师：华福证券王瑾璐）
1川酒金花重踏复兴之路
1.1复星入主赋能，川系名酒踏上新征程
“川酒六朵金花”之一。舍得酒业位于具有千年酿酒历史的古城遂宁（射洪），射洪酿酒始于西汉，兴于唐宋，盛于明清。杜甫曾至射洪诗赞“射洪春酒寒仍绿”。
年，前清举人马天衢取“沱泉酿美酒，牌名誉千秋”之意，命名“沱牌曲酒”。
年12月，射洪县*府对泰安作坊进行公有制改造，建立射洪县实验曲酒厂，沱牌曲酒从此新生。
年，在第五届全国评酒会沱牌曲酒入选“十七大名酒”，正式成为“川酒六朵金花”之一。公司酿酒生产工艺于年被评为“国家非物质文化遗产”。
年，公司以“沱牌股份”的名义在上海证券交易所挂牌上市。
年公司推出新品牌“舍得”。
年，“四川沱牌曲酒股份有限公司”变更为“四川沱牌舍得酒业股份有限公司”，构建了“沱牌”和“舍得”的双品牌发展战略。
年，天洋控股获得公司大股东沱牌集团70%的股权，从而间接控股公司。
年沱牌舍得正式更名为舍得酒业，更加突出“舍得”品牌的地位。
年，天洋集团旗下的其他资产项目遭遇资金紧张，天洋非法占用公司资金，导致舍得向法院申请冻结天洋股权所持70%股权。
年12月天洋所持有的沱牌舍得集团70%股权被法院公开拍卖，最终由复星集团通过豫园股份拍下，年复星集团董事长郭广昌成为舍得酒业实际控制人。
复星有望持续赋能。复星创立于年，深耕健康、快乐、富足、智造四大业务板块，是一家创新驱动的全球家庭消费产业集团。复星集团投资酒类板块经验相对丰富，曾经是青岛啤酒第二大股东，现在是金徽酒的控股股东。
复星入主后复聘舍得酒业原董事长李家顺为复星酒业首席顾问，原舍得酒业副总裁蒲吉洲担任舍得酒业副董事长和总裁。蒲吉洲在舍得任职多年，十分熟悉白酒行业的生产与运作和公司内部的经营与营销。
复星入主的董事*震、吴毅飞、邹超则在经营管理、投资、财务等领域有着丰富的经验。新老管理人员组建的领导班子结构合理，优势互补。此外，复星的入主提升了舍得运营能力和市场热度，有望帮助公司可持续发展。
业绩表现突出，盈利能力持续向好。
复星入主后，公司业绩增长快速，年和年Q3公司营收分别为49.7/46.2亿元，同比增长83.8%/28%;净利润分别为12.7/12.1亿元，同比增长.3%/22.4%。
年和年H1省内收入11.8/7.6亿元，同比增长.6%/31.4%，占总营收比例分别为25.8%/26.9%。年和年H1省外收入30/18.7亿元，同比增长80.8%/29.8%，占总营收比例分别为65.4%/66.1%。
公司盈利能力也持续向好，毛利率从年的75.84%上升到了年Q3的78.34%；净利率从年的22.46%上升到了年Q3的26.26%；期间费用率从年33.45%下降到了年Q3的29.44%。
销售费用率从年19.86%下降到了年Q3的17.81%，相比可比公司相对较低，主要是因为复星入主后，公司积极转变营销思维实行新的营销策略，优化与经销商关系的同时也带来了销售费用率的下降。
管理费用率从年13.33%下降到了年Q3的12.23%，但在可比公司处于较高的水平，还有改善的空间。
1.2产品矩阵完整，双品牌发展思路明晰
公司产品矩阵完整，构建了以“舍得”、“沱牌”为两大核心品牌，“天子呼”、“吞之乎”、“尚书坊”、“陶醉”为培育性品牌的品牌矩阵。各系列产品主要以基酒酒龄为产品划分，不同产品价格带对应的基酒酒龄不同，酒龄越高，价格越贵。
其中，“天子呼”、“吞之乎”、“尚书坊”系列定位高端价位带，提升公司形象；“舍得”系列定位次高端价位带，是公司主要营收来源；“陶醉”系列定位中端价位带，针对中等时尚休闲商务用酒市场；沱牌系列定位中低端价位带，源于年公司获奖的中国名酒，具有较高影响力和性价比。
吞之呼、天子呼、尚书坊系列定位高端价位带。
吞之呼和天子呼是公司着力打造的高端白酒品牌，香型主要有陈香型和酱香型。吞之乎采用酿藏20年以上的基酒，天子呼64.5度20年原度老酒酒体源自中国食品文化遗产百年老窖池。尚书坊为年公司新发布的高端酱香型白酒品牌，具有大曲酱香型白酒典型风格。陈香型和酱香型高端白酒的推出有助于舍得在高端品类实现差异化，进一步推动了舍得老酒的品牌升级。
舍得系列定位次高端价格带，为浓香型，主要包括品味舍得、智慧舍得、舍之道。
品味舍得是舍得系列最重要的核心大单品，卡位-元。品味舍得的原酒需坛储6年以上，并以15年以上稀有陈酒调味而成，从创牌至今累计销售数千万瓶。智慧舍得是舍得系列的核心战略单品，卡位-元价格带。智慧舍得的原酒需坛储8年以上，并以15年以上稀有陈酒调味而成。品味舍得和智慧舍得这两大核心单品加上各自升级版品味舍得（藏品）、智慧舍得（藏品）以及主打团购渠道的水晶舍得覆盖了-元价格带。另外，舍之道（地道）和舍之道（天道）占据次高端入门的-元价格带，主攻大众宴席市场。据世界品牌实验室发布的年《中国最具价值品牌》，“舍得”品牌价值为亿。
沱牌系列定位中低端价位带，为浓香型，主要有沱牌曲酒以及沱牌特级T68、沱牌六粮等高线光瓶酒。
沱牌曲酒系列覆盖-元价位带：沱牌曲酒（93复刻版）还原年被评为国家名酒时的酿造工艺、酒体品质及酒瓶包装；八零年代沱牌曲酒和九零年代沱牌曲酒分别复刻上世纪80年代和90年代沱牌曲酒包装，原酒坛储分别超过6年和5年以上；根据公司