来源：点拾投资
导读：富国基金林庆在年5月6日开始做投资，在管理产品一个月后就遇上了A股历史上最惨烈的三波股灾，至今他依然记得当时的点点滴滴。林庆认为，这是一种不幸，也是一种幸运，让他有了更强的风险意识。林庆管理的富国文体健康，在经历了年完整的三波下跌、年的熔断以及年的熊市后，净值已经回到了2块钱以上（数据截止年10月30日），在5年多的时间内收益翻倍。截至年9月30日，富国文体健康过去五年收益率.91%，同类排名5/。
林庆用了近4年时间完成了研究视角向组合投资视角的切换，他不再刻舟求剑的偏执于一个公司或者细分行业“应该怎样”，而是把公司作为社会的一部分，嵌入整个经济运行中考虑其变化，尝试通过公司组合来提高整体业绩的稳定性和持续性。林庆认为，未来是充满不确定性的，可以用组合管理和赔率思维来自我保护。
林庆的投资框架可以概括为：多元视角下，寻找错误定价的优质公司。这个框架的关键点包括：1）基于商业模式、效用和常识等的多元视角看问题；2）用高赔率作为不确定性的保护；3）部分仓位左侧或逆向，避免拥挤的交易；4）公司优质的基本面是基础，但由于一些原因“明珠蒙尘”而给了市场很好的投资机会。同时，林庆认为模糊的正确更重要，投资要抓住主要矛盾。
林庆认为，投资作为商业活动的一种，追求的是长期可持续的回报，这导致他非常看重投入产出比与效率。基金经理投入的是时间和精力，如何分配很重要，同时，与市场比拼的是对事物的理解力和洞察力。林庆认为，资产管理行业的大发展才刚刚开始，希望能在舞台上找到自己的一席之地。从做基金经理以来，林庆就只管理这一只产品（富国文体健康），他把基金看做是自己的孩子一样，努力让这个孩子不断健康成长。
以下，我们先分享一些来自林庆的投资“金句”：
1、我的投资框架可以用一句话总结：多元视角下，寻找错误定价的优质公司。这个框架又包含两个方法论：抓住主要矛盾、从已知评估未知。我是一个比较包容的人，不希望自己只会拿着“铁锤”，看哪里都是钉子。
2、错误定价带来有利的赔率，而赔率又因时、因人、因环境而变。
3、公司有很多，市场只有一个，对市场运行本身有所理解的性价比很高。结合市场，也才能更好的对公司的价值做出理解与判断。股价的变化也由两个层次组成：1）公司本身的定性定量理解为主；2）作为标的在投资者心中的定位为辅。
4、我和朋友打趣说，当我的目标不是短期业绩排名前10的时候，风险就少了一半。
5、我个人偏向未知论者的观点，对于未来保持敬畏和未知的态度，通过错误定价的赔率带来自我保护。
6、一次选股来做自下而上的深度研究，既然要投入比较大的精力，那么研究的性价比必须足够高。
7、组合构建的原则是优质公司入选，优质公司决定了组合的收益空间。
8、过去几年最大的进化是从研究员视角转为基金经理视角。
多元视角下，寻找错误定价
朱昂：要不先谈谈你的投资框架吧？
林庆我的投资框架可以用一句话总结：多元视角下，寻找错误定价的优质公司。这个框架又包含两个方法论：抓住主要矛盾、从已知评估未知。我把这句话具体拆分一下：
我先来解释下投资框架里的“多元视角”，多元视角又包含了三个部分。
第一部分是自己的视角和市场的视角。我是一个比较包容的人，看问题希望从多层次的视角出发，不想让自己拿着“铁锤”，看哪里都是钉子。从多元视角出发，股价背后也反映两个层次：1）公司本身的定性定量理解为主；2）公司作为投资标的在投资者心中的定位为辅。
效用（Utility）是指消费者在消费商品时，获得的满足程度。效用包含重要的心理层面的因素。比如说，这一瓶水放在这里可能就值2块钱，但是同样的水放到*山上面，可能要卖20块钱；有些人会觉得这个20块钱太坑了，但也有人会认同这20块钱的价值。股票也是同样的道理，公司的产品在不同的市场环境下，对不同的用户有不同的效用，同样，公司作为A股市场的股票标的，对投资中的效用在不同视角下也有所不同。
第二部分是不同商业模式决定了盈利曲线和估值方法的不同。我们还是以这瓶水为例子，如果商业模式是成本加成，那么就是简单的PE（市盈率）估值方法。但是如果这瓶矿泉水有品牌溢价，那意味着它增长（永续）的持续时间会更长，期间的利润也会更厚，那么用现金流贴现到当下，股价也会更高，对应的静态PE也会更高。
一个公司的商业模式也可能发生变化，导致估值体系的变化。我做研究员的时候，跟踪挖掘过一家在线基金销售的龙头公司。这家公司最早收入主要来自广告，在年最底部的时候，公司的市值只有20多亿，按静态PE的估值，仍旧很贵（公司有个别季度是负利润）。事实上，在那个时间点公司开始了业务转型，从广告模式转向基金销售模式，从线性增长模式转向平台累积模式，这时候公司的估值体系就应该发生变化，主要矛盾是潜在的基金销售与保有量。公司转型成功之后，股价在之后的几年也出现了几十倍的涨幅。我想用这个案例说明，对一个公司的估值方法，要在不同的视角下，结合商业模式的差异，给予不同的估值体系。
第三部分是，多元视角并不是“从众”，反而需要带有一些逆向思维，研究人性，反向思考。投资是艺术+科学。艺术的部分来自对行为金融学的理解，人的一些认知和行为都是有偏差的。科学的部分是常识，常识带来跨行业和跨学科去看待问题。
再来解释下投资框架里的“错误定价”，其包含了两个部分。
第一部分是，错误定价带来有利的赔率，而赔率又因时、因人、因环境而变。相同的客观信息对于不同的投资者，有不同的主观赔率。随着时间、信息、置信度的变化，赔率也会有所变化。
第二部分是，如何通过错误定价战胜市场。金融学里面有两个主流观点，一个是认为市场是有效的，另一个认为主动权益是能带来超额收益的。我的理解是，市场的主流预期绝大多数是有效的。毕竟这个市场是那么多聪明人在研究，甚至已经有些研究过剩了。但是在一个不同思维框架下，就会产生错误定价的可能，这是战胜市场的前提。
我会在存在错误定价、同时赔率也比较合适的情况下，选择买入持有，在发生变化的时候卖出。这就是组合管理带来的价值，提高整体的赔率和稳定性。这里面定量研究更多一些，是投资中偏科学的部分。
最后，框架里的两个方法论：抓住主要矛盾、从已知评估未知，具体可以这么理解。
在《毛选》里面的矛盾论部分讲到，一个事物肯定是由主要矛盾决定的。我们做投资也是一样，面临纷繁复杂的信息时代，我本人常年有大量